3月流动性月报：央行的信号.docx

目 录

一、经济主题发布会央行的信号 5

二、2月资金面和流动性回顾：资金“紧势”延续 7

（一）资金面回顾：资金波动区间有所收窄 7

（二）流动性回顾：狭义超储率水平或在季节性偏低位置 12

1、流动性总量：2月央行操作偏克制，超储率仍相对偏低 12

2、公开市场操作：春节后逆回购摩擦加大，买断式逆回购加码 12

三、2月货币政策追踪：Q4货政报告发布，择机调整优化政策力度和节奏 14

四、3月缺口预判：资金面扰动高峰过后，缺口压力有缓和 16

（一）刚性缺口：缴准小幅冻结超储，MLF到期规模延续高位 17

（二）外生冲击：取现回流、非金融机构存款部分或小幅补充超储 17

（三）财政因素：政府债券发行前置，关注央行对冲 18

（四）综合判断：资金缺口放大，关注央行对冲 18

五、风险提示 19

图表目录

图表1 央行数量工具操作利率情况 5

图表2 结构性货币政策工具额度和使用情况（亿元） 6

图表3 政策利率传导过程 6

图表4 DR007月均值较OMO偏离度 7

图表5 DR001月均值较OMO偏离度 7

图表6 2月资金波动区间收窄 8

图表7 DR007资金价格显著高于政策利率 9

图表8 7D隔夜资金月初出现倒挂 9

图表9 资金情绪指数相对偏高 9

图表10 R-DR007资金分层走低 10

图表11 交易所与银行间资金价差走低 10

图表12 DR001资金波动率有所下降 10

图表13 DR007资金波动率处于季节性偏低 10

图表14 2月质押回购成交量在91万亿附近 11

图表15 2月质押式回购成交日均规模在5.6万亿 11

图表16 国有行净融出规模小幅回升至2万亿附近 11

图表17 股份行总体净融出规模处于季节性低位 11

图表18 货币基金净融出规模偏高于季节性 12

图表19 2月超储率或在1.1%附近 12

图表20 扣除逆回购的狭义超储或相对偏低 12

图表21 2月逆回购净回笼接近9673万亿元 13

图表22 逆回购余额情况 13

图表23 2月MLF回笼2000亿元 13

图表24 2月末MLF未到期余额在4.09万亿元 13

图表25 央行买断式逆回购资金投放情况 14

图表26 2月资金价格延续偏高 14

图表27 2月货币政策要点跟踪 15

图表28 一般存款或小幅冻结超储 17

图表29 月MLF到期规模在3870亿元 17

图表30 3月货币发行回流或在4000亿元附近 18

图表31 节后非金融机构存款小幅补充超储 18

图表32 政府债券缴款压力依旧偏大 18

图表33 政府存款对于流动性的支持或弱于去年（亿元） 18

图表34 3月资金缺口情况预测（亿元） 19

一、经济主题发布会央行的信号

3月6日，两会后经济主题记者会召开，央行有关领导就当前货币政策状态、降息降准、畅通货币政策传导机制等问题进行介绍。

一是，结构性政策工具或首先迎来调降，总量降息或相对后置。Q4货政报告中提及综合使用利率和准备金政策工具，“择机”优化政策组合，两会报告中明确“适时降准降息”，总量宽松的政策窗口依然延续。不过，此次两会后经济主题发布会上，央行领导重点强调“向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间”。当前受制于

海外环境的掣肘，汇率仍有压力的情况下，总量工具降息时点或后置。

历史再贷款工具价格调整情况如何？（1）再贷款工具降价往前可以追溯到2021年

12月以及2024年1月，两次下调幅度均为25bp。目前绝大部分1年期结构性政策工具的利率在1.75%左右，2024年年初再贷款利率降价后，MLF-再贷款的价差在75bp附近，经过7月、9月两次调降后，二者的价差压缩至25bp，再贷款利率价格优势明显降低，

或也导致银行开展意愿相对受限。（2）2024年以来结构性政策工具规模缩量。截至2024

年末，结构性货币政策工具共存续10项，余额合计6.3万亿元，全年结构性工具余额下

降接近1.2万亿。后续再贷款等工具降息一定程度或有利于激励银行开展的主动性。

图表1 央行数量工具操作利率情况

ind，华创证券

尽管规模总量下降，但工具创新持续推进，今年主要关注稳楼市及股市等工具的设立情况。2024年第四季度，新设立证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项支持资本市场的工具，额度分别为5000亿元和3000亿元，当前使用额度分别为

1050亿元、750亿元。今年政府工作报告中重点强