固定收益定期：由短及长——3月信用策略.docx

内容目录

1、2月债市回顾和3月信用策略 3

2、2月信用债市场观察 8

一级市场： 8

二级成交 9

产业债 9

2.2.2城 债 11

2.2.3二永债 12

存量信用债估值一览 14

风险难示 16

表目录

表1：2月债市回顾（%） 3

表2：2024年以来信用利差的变化（bp，%） 4

表3：当前信用利差及 处历史较低分位数（bp） 4

表4：资金价格变化（%） 5

表5：国债收益率曲线 5

表6：AA+城 债收益率曲线 5

表7：1月初以来信用债估值的变化（%，bp） 6

表8：3种情景下各类信用债持有3个月的收益率 6

表9：近三个月各类城 债的成交额和换手率（亿元，%） 7

表10：近三个月各类产业债的成交额和换手率（亿元，%） 7

表11：近三个月各类二永债的成交额和换手率（亿元，%） 7

表12：非金信用债净融资（月度，亿元） 8

表13：城 债净融资（月度，亿元） 8

表14：银行债净融资（月度，亿元） 9

表15：产业债周度成交规模和加权平均期限（亿元，年） 9

表16：产业债周度成交期限分布 10

表17：2月产业债日度成交期限分布 10

表18：城 债周度成交规模和加权平均期限（亿元，年） 11

表19：城 债周度成交期限分布 11

表20：2月城债日度成交期限分布 12

表21：二永债周度成交规模和加权平均期限（亿元，年） 12

表22：二永债周度成交期限分布 13

表23：2月二永债日度成交期限分布 13

表24：2025/3/3存量城 债估值（%） 14

表25：2025/3/3存量产业债估值（%） 14

表26：2025/3/3存量国有行二永债估值（%） 14

表27：2025/3/3存量股份行二永债估值（%） 15

表28：存量二永债规模在80亿以上的城商行2025/3/3估值（%） 15

表29：存量二永债规模在20亿及以上的农商行2025/3/3估值（%） 16

1、2月债市回顾和3月信用策略

2月，债市主要影响因素为资金面偏紧、稳汇率需求提升、股债跷跷板效应，资金面是核心制约，利率震荡上行，信用调整幅度更大。年后资金从居民部门回流到金融系

统，2月第一周债市短暂走强，2月6日，10年国债收益率向下突破1.60%。此后，随着央行在公开市场持续回收流动性，中旬资金面逐步收敛，债市压力从短端向长端传导。2月17日，民营企业座谈会引发权益市场上涨，股债跷跷板效应下债市随之调

整。同时，海外因素扰动加强，我国货币当局稳汇率诉求增加，央行多次表态稳汇率决心，2月14日央行在香港发行600亿元央票，对资金面进一步形成掣肘。2月20日，LPR报价不变，2月25日，MLF平价缩量续作，央行对货币政策延续谨慎态度。叠加市场持续调整中，债基赎回压力增大。全月看，利率震荡上行，信用债调整幅度更大。

图表1：2月债市回顾（%）

政部，上海证券报，中国人民银行，证券时报，中国证券报，央视网，中国政府网，Wind，国盛证券研究所注：绿色为利空因素，红色为利多因素

当前信用利差已调整出配置价值，尤其是中短端和中高等级。信用债收益率从2024年

11月初开始持续下行至2025年1月初，而1月以来由于央行对长端利率风险再度关注，稳汇率压力掣肘资金面，以及权益走强对债市产生扰动，信用债震荡回调，信用利差同样震荡上行。当前短端非金信用利差已调整至较高历史分位数，1Y城投债利差多在38%-46%分位数，5Y及以内AAA城投债利差在46%-66%，产业债利差与城投债类似，二永中短端和超长端的利差相对较高，AA及以上的1-3Y和10Y利差分位数在35-52%。

图表2：2024年以来信用利差的变化（bp，%）

ind，中国政府网，新华社，国盛证券研究所

注：绿色为债市调整时期，红色为债市上涨时期

823?22?22?18?AA-

8

23?

22?

22?

18?

AA-

29

18

16

1

AA-

124

115

91

73

AA-

38?

33?

35?

42?

AA

27

18

21

11

AA

89

82

65

56

AA

47?

34?

50?

50?

AA+

27

18

22

7

AA+

67

60

54

47

AA+

52?

33?

45?

51?

AAA

29

18

17

5

AAA

62

53

46

44

AAA-

10Y

5Y

3Y

1Y

2025/3/3利差分位数(近五年)

10Y

5Y

3Y

1Y

2025/1/9-