华锡有色深度研究报告：锡锑双主业，内生外延增长可期.docxVIP

目 录

一、资产重组锚定矿业开发主业，盈利能力稳步提升 5

（一）公司发展历程和股权结构 5

（二）主产品产量大幅增长，盈利能力稳步提升 5

二、布局优质矿产资源，内生外延打造双轮驱动 8

（一）公司地质勘查经验丰富，保障深部资源接续 8

（二）公司布局优质矿产资源，采矿业务稳步发展 8

1、铜坑矿：公司老牌矿山，深部接替项目助力矿山产能翻倍增长 8

2、高峰锡矿：国内罕见大型特富锡矿，产能预计从33万吨扩产至45万吨 10

3、佛子冲矿铅锌矿：集团新注入资产，新增80万吨/年建设中 11

（三）公司配套完备选矿业务，技改提效有望增厚业绩 12

三、集团其他资产待注入，未来空间可期 13

（一）五吉公司：主产锑金属的矿山，年产能有望从9万吨扩张至30万吨 13

（二）托管其他资产：有望进一步完善公司产业链，助力多金属业务发展 14

1、来宾冶炼厂：主要负责华锡有色冶炼委托加工 14

2、华远公司：托管华远40%股权，推动锑产业强链、延链 14

四、公司盈利预测 16

五、风险提示 18

图表目录

图表1 华锡有色股权结构图（截至2025年2月） 5

图表2 公司主要产品产量情况（吨） 6

图表3 公司主要产品销量情况（吨） 6

图表4 营业收入和净利润情况 6

图表5 公司毛利率、净利率情况 6

图表6 2024H1公司营业收入结构 7

图表7 2024H1公司毛利结构情况 7

图表8 公司资产负债率情况 7

图表9 公司现金流情况（亿元） 7

图表10 公司主要矿产资源金属量情况（万吨） 8

图表11 铜坑矿资源金属量及储量情况（截至2023年） 8

图表12 铜坑矿各金属品种产量情况 9

图表13 铜坑矿位置 9

图表14 高峰锡矿资源金属量及储量情况（截至2023年） 10

图表15 高峰锡矿各金属品种产量情况 10

图表16 广西高峰矿业营业收入和净利润情况 10

图表17 佛子冲铅锌矿采矿范围铅锌资源储量汇总表 11

图表18 佛子公司近年来销量情况（吨） 12

图表19 佛子公司营业收入和净利润情况 12

图表20 公司选矿厂及配套情况（截至2024年上半年） 12

图表21 公司四个选矿厂选矿处理量情况（万吨） 12

图表22 公司托管华锡集团资产情况 13

图表23 五圩箭猪坡矿区锑锌铅银矿采矿权资源情况 13

图表24 五吉公司营业收入和净利润情况 14

图表25 五吉公司股权结构情况 14

图表26 华锡有色营业结构拆分 16

图表27 可比公司估值分析 17

一、资产重组锚定矿业开发主业，盈利能力稳步提升

（一）公司发展历程和股权结构

广西华锡有色金属股份有限公司（简称“华锡有色”）是大型国有企业广西北部湾国际港务集团有限公司控股上市公司，是国内锡锑锌铟铅银金属主要生产服务商，也是广西唯一的国有有色金属行业上市公司，具有完整的“探矿、采矿、选矿、冶炼、深加工、新材料”全产业链。当前公司主要从事有色金属勘探、开采、选矿业务，主要产品为锡、锌、铅锑精矿，并通过委外加工模式生产锡、锌锭，同时涉足工程监理业务。

公司前身为南宁化工厂，资产重组锚定矿业主业。公司前身为南宁化工厂，2000年于上交所上市，名称为“南化股份”；2020年8月，公司发布筹划资产重组公告，拟筹划通过发行股份的方式购买“中国锡王”华锡集团旗下的华锡矿业100%股权并筹集配套资金；

2021年7月，公司召开董事会通过重组议案；2023年2月，公司完成了标的资产过户手续及相关工商变更备案登记工作，公司承接了原华锡集团核心资产即华锡矿业100%股权，华锡集团通过资产重组成为公司新的控股股东，公司更名为“华锡有色”，业务版图向上游矿业延伸。2024年，公司进一步聚焦主业，以现金方式收购华锡集团持有的广西佛子矿业100%股权，资源业务再拓展。

广西国资委为公司实际控制人，广西华锡集团为公司第一大股东。截至2025年2月，广西国资委通过全资子公司广西北部湾国际港务集团间接控股华锡有色，为公司的实际控制人，广西华锡集团持有公司56.47%的股份，为公司最大的直接控股股东。

图表1 华锡有色股权结构图（截至2025年2月）

ind，华创证券

（二）主产品产量大幅增长，盈利能力稳步提升

公司产品以锡锌铅锑精矿为主，主要产品产量大幅提升。2023年，公司锡精矿（含低度锡）产量6,500.19金属吨，同比上升22.91%，委托加工量5962.77吨，同比增长21.02%；锌精矿产量35,900.09金属吨，同比上升32.69%，委托