总量的视野：电话会议纪要.docx

【宏观·马瑞超】2月金融数据解读

2024年前两个月，中国信贷市场新增信贷达到6.14万亿元人民币，超出过去五

年同期平均水平5.5万亿元，但少于上年同期的6.37万亿元。其中，一月份新

增信贷5.1万亿元，创下历史新高，而二月份则降至1万亿元，较历史同期平均

少增约3500亿元。信贷增速持续下滑，二月份降至7.3%，较一月份回落0.2个

百分点。结构上，居民信贷新增547亿元，远低于上年同期的3900亿元与历史

同期平均的6000亿元，其中短贷减少3200亿元，消费贷减少3300亿元，经营

贷增加560亿元。居民长期贷款新增约3800亿元，少于去年同期5200亿元，

反映房地产市场隐忧。企业信贷新增5.82万亿元，超出去年的5.43万亿元，总

体表现尚佳，其中短期贷款新增2.07万亿元，中长期贷款新增4万亿元，票据

融资减少3500亿元，降幅远低于上年同期的1.25万亿元。

存款方面，前两个月新增8.74万亿元，较上年同期多出2.3万亿元。财政存款

起到主要贡献，今年财政存款新增1.59万亿元，较上年同期多增1.1万亿元，

反映了财政融资前置发力的影响。非银金融存款新增2.8万亿元，同比多增1.67万亿元，反映当月资本市场回暖的影响，二者合计贡献了当月存款新增的75%。在此基础上，M2增速持平前值，M1增速边际下滑0.3个百分点。

社融新增2.2万亿元，同比多增7374亿元；同比增长8.2%，较上月回升0.2个

百分点。从分项来看，社融口径下的信贷新增约6500亿，同比减少约3300亿；

当月新增政府债约1.7万亿元，同比多增约1.1万亿，对社融的贡献率升至76%。

其中，国债净融资约4200亿，地方债净融资1.27万亿，市场关心的特殊再融资债与专项债，占比更是高达74%。

【策略·张夏】指数周五为何大涨？后续市场怎么看

3月10~14日，指数出现了明显反弹，在消费龙头的带领下，指数出现了突破式上涨。消费在2025年有望成为AI+之外的第二主线。主要原因有：第一，1-2月出口增速明显下滑，2025年出口预期承压，提振消费的重要性提升。第二，2025年政府预算广义财政支出增速明显提升，有望提升消费增速。第三，即将到来的年报及一季报季，自由现金流向上拐点将会确认，消费领域改善幅度大，自由现金流收益率最高。第四，2024年，随着预期的降低，沪深300消费估值再度回落到20倍左右，估值性价比较高。第五，外资对中国资产的偏好可能从今年以来的科技股逐渐扩散到消费领域。

【观策·论市】消费龙头缘何大涨，外资增持中国资产会扩散吗？3月10~14日，指数出现了明显反弹，在消费龙头的带领下，指数出现了突破式上涨。我们在3月的策略月报中写到，“3月中下旬之后，要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由现金流持续改善的板块和标的。尤其需要关注消费政策是否会超预期，以及消费板块的自由现金流改善的趋势”。而市场确如我们所预期的，消费政策出现了边际发力的情况。消费在2025年有望成为AI+之外的第二主线。主要原因有：第一，1-2月出口增速明显下滑，2025年出口预期承压，提振消费的重要性提升。第二，2025年政府预算广义财政支出增速明显提升，有望提升消费增速。第三，即将到来的年报及一季报季，自由现金流向上拐点将会确认，消费领域改善幅度

大，自由现金流收益率最高。第四，2024年，随着预期的降低，沪深300消费估值再度回落到20倍左右，估值性价比较高。第五，外资对中国资产的偏好可能从今年以来的科技股逐渐扩散到消费领域。

【复盘·内观】本周A股市场整体表现较好，主要原因有：（1）大消费板块表现强劲，两会政策提到“大力提振消费”，消费者信心增强；（2）央行降准降息预期；（3）花旗上调中国股市评级至增持，下调美股至中性；（4）南向资金的持续流入，周五港股科技修复走强。

【中观·景气】2月台股电子营收普遍改善，汽车产销同比回暖。1-2月进出口增速均明显放缓，通信、自动化设备等出口增长较为稳健。本周景气改善的领域主要有：1）工业金属、贵金属价格普遍上涨，新能源产业链中钴材料价格明显修复；2）电子持续高景气，1月全球半导体销售额同比增幅扩大，2月台股电子厂商营收同比普遍改善；3）汽车、乘用车、新能源汽车产销改善。后续关注部分资源品价格回升，以及受“两新”政策驱动的部分消费、汽车、消费电子等领域改善的机会。

【资金·众寡】融资大幅净流入、ETF持续净赎回。融资资金前四个交易日合计净流入169.9亿元；新成立偏股类公募基金