电动两轮车行业市场前景及投资研究报告：创新驱动价格增长，行业头部集中，盈利能力提升.pdfVIP

行业研究2025.03.29

家用电器行业深度报告

电动两轮车行业深度：创新驱动价格增长，行业头部集中，盈利能力提升

方正证券研究所证券研究报告

市场规模：历史上技术进步和使用场景拓宽促进了电动两轮车的持续渗透，

预计受国补影响，2025年两轮车销量或有双位数增长，均价或有3%左右提

升。2005-2013年行业销量快速增长，2014-2019年行业销量有所回落，2019-

2023年，行业销量恢复增长趋势，除了行业保有量持续增长带来的增量购

买外，2019年《新国标》的出台促进了消费者端的更新需求。2024年以旧

换新政策并未带来两轮车行业的爆发式增长。2025年以旧换新的国家补贴

政策进一步深化，对比浙江、江苏、湖北省，其他省的补贴力度仍有提升空

行业评级:推荐间。我们认为2025年两轮车销量或有双位数增长，均价或有3%左右提升。

产业价值链方面，电动两轮车行业产业链贯穿原材料、制造和销售渠道，原

行业信息

材料和渠道是价值链占比较重的环节。

上市公司总家数117

竞争格局：行业向头部集中，产品定义和技术创新推动产品升级，新势力品

总股本(亿股)1,185.56

牌渠道扩张。2016-2021年行业集中度不断提升，一方面，2019年新国标要

销售收入(亿元)25,273.50求严格，因此利好头部企业份额提升；另一方面，雅迪份额提升尤其明显，

利润总额(亿元)2,156.94主要系雅迪正确判断消费升级的市场需求，推出中高端产品并同步铺设销

行业平均PE31.54售网络。从均价来说，第一梯队为极核、小牛和九号，第二梯队为爱玛、雅

迪，第三梯队为绿源、新日等品牌。极核、小牛和九号在高端电动两轮车价

平均股价(元)22.26

格带弯道超车，主要系抓住了高端电动两轮车智能化的趋势。为进一步扩张

市场份额，九号和小牛基于锂电+智能化的产品基础，针对下沉市场推出了

行业相对指数表现铅酸+智能化的产品，降低了产品单价。雅迪研发费用绝对值显著增加，主

要价格带的冠能和摩登系列更多是轻智能化的产品。门店方面，雅迪门店数

24%量最多，爱玛仍有开店空间，九号和小牛在快速开店期。

17%

10%盈利能力：我们认为两轮车行业以新国标新车型为契机整体提价和提升利

3%润率是趋势，符合所有企业的利益。雅迪、爱玛市占率较高，提升盈利能力

-4%比提升市场规模对提升业绩的帮助更大。新日、绿源利润率较低，小牛23

-11%年亏损，均有提升利润率的动机。九号公司前期两轮车业务亏损，放量后两

24/3/2924/6/1024/8/2224/11/325/1/1525/3/29轮车业务实现盈利，处于加速开店期，规模还没有到天花板，没有降价获取

家用电器沪深300

市场份额的动力。行业短期通过产品升级推高毛利率，长期通过渠道改革来

数据：