保险行业市场前景及投资研究报告：重仓，中长期资金入市.pdfVIP

行业研究

证券研究报告保险Ⅲ2025年03月31日

保险行业深度研究报告

推荐（维持）

从重仓看中长期资金入市

❑写在最前：本文对于红利资产进行多重定义，狭义而言使用股息率作为筛选指

标，以3%股息率作为标准；广义来看，红利资产指向长期来看具备稳定分红

能力的标的，即兼顾股东权益与再生产、基本面稳健的优质上市险企。

❑险资：续期持续拉动现金流，“刚兑”压力下寻求“安全收益”。险资资金主要

来自人身险，长久期属性下续保带来稳定现金流。同时随着财险续保率提升，

财产险资金稳定性也有所增强。截至2024年，保险行业资金运用余额达到

33.26万亿，同比增长15%。险资配置以固收为主，股票和基金配置比例长期

维持在12-14%之间。截至2024Q3，险资重仓流通股占整体股票约1/4，其中

银行股占比约半，高股息（3%以上）占比达到66%，拉长时间维度看高股息

占比波动上行，驱动或主要来自长端利率下行。

❑社保基金：短期波动承受能力相对较强，发挥超长钱优势。截至2023年末，行业基本数据

社保基金资产总额达到3.01万亿，同比增长4.5%。截至2023年末，社保基金占比%

重仓流通股占整体资产的13.5%，预计整体股票配置在20-30%区间。截至股票家数(只)60.00

2024Q3，从行业分布看，社保基金亦集中于银行板块，但剔除社保基金会作为总市值(亿元)28,066.652.82

持股主体后行业分布较为分散；剔除前后高股息偏好都较为明显，整体高股息流通市值(亿元)19,345.002.44

占比达59%，历史来看重仓流通股高股息比例亦波动上行。

❑养老金：基本养老金风偏最低，年金风格市场化。截至2023年末，我国基本相对指数表现

养老金/年金分别达到7.8/5.8万亿，基本养老金中仅1.9万亿进行委托投资。%1M6M12M

基于第一支柱定位，基本养老金风偏最低，2023年末基本养老金重仓流通股绝对表现3.0%0.2%38.4%

在委托投资规模中占比仅1.69%。行业分布相对分散，同时风格偏好相对稳定，相对表现2.3%-5.5%27.2%

近五年在医药生物、基础化工、汽车、电力设备、机械设备等行业布局较多。

虽然基本养老金重仓流通股中高股息占比相对较小（21%），但高分红特征仍63%2024-03-29~2025-03-28

体现其价值投资风格取向。年金风格稳中有进，由于组合平均资金量相对较小，

企业年金重仓流通股合计市值较小。纵向来看，企业年金风格轮动显著，重仓38%

流通股中高股息比例波动明显，2021年至今有短期提升趋势。14%

❑“三资”角度看红利策略。1）从资金角度，规模变化包含增量资金与市值波-11%

动部分，不考虑政策积极影响，我们测算得到四类长钱2025年股市增量约460024/0324/0624/0824/1025/0125/03

亿元，或流向红利板块约2000亿元（四舍五入至百位）。2）从资产角度，以保险Ⅲ沪深300

3%股息率作为标准，A股市场高股息标的合计流通市值25.5万亿，H股18.7

万亿港元，高股息均主要集中在银行板块。从银行板块看，H股市场股息率更相关研究报告

具吸引力，预计主要来自AH溢价率影响。3）从资本角度，企业当期盈利可《保险行业周报2