工程机械行业深度研究报告：盾构机，工程之母畅享地下空间，“一带一路”助力大国重器(201703).pdfVIP

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盾构机：工程之母畅享地下空间，“一带一路”助力大国重器

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2017年03月27日

投资要点

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我国隧道掘进机发展已经经过起步阶段，基本完成技术积累。隧道掘进机技术含

量高、单台设备价值量大、供货周期长，有很高的行业壁垒。根据隧道掘进机的

发展历程来看，我国掘进机的发展已经经过了尝试探索阶段，在刀盘、盾体、液

压系统、主轴承等领域逐渐突破，进入高速发展期。国内少数技术实力强、资金

来源充足的企业加速技术引进、消化和进步，有望推动行业实现跨越式发展。

地下空间建设带领国产盾构机进入爆发期。伴随着国内地铁、隧道、水利、地下

管廊等地下空间建设的快速发展，预计我国盾构机需求2019年有望达到190亿元

以上，2016~2019复合增长率25%以上，同时“一带一路”战略也将带来新的市

场空间，为盾构机行业的发展提供广阔的空间。软土盾构机的寿命仅6-10公里，

硬岩TBM寿命约20公里，作为投资品中的“易耗品”，盾构机行业也将具备更

长的生命周期。

盾构法、TBM掘进法施工性价比持续提高。1）盾构法和TBM掘进法掘进速度

可达传统钻爆法的6倍，采用隧道掘进机施工能够大幅缩减工期；2）隧道掘进机

整机实现国产化，购臵成本大幅降低；3）核心部件国产化，使用成本、维修成本

降低，整机价格进一步下降；4）人力成本的提高凸显机械化施工优势；5）隧道

掘进机再制造技术延长掘进机使用寿命、缩短下一工期的前期准备时间。

大型泥水盾构、硬岩TBM存在很大进口替代空间。大型泥水盾构、硬岩TBM具

有高技术壁垒，我国隧道掘进机发展时间较短，该类型设备以进口为主。但国内

企业在技术领域的进步，有望在未来快速实现进口替代，并通过成本的下降进一

步打开需求空间。

对标国际巨头，我国企业有较大成长空间。德国海瑞克是世界隧道掘进机制造行

业的领导者，产品齐全、技术完备、研发能力强，服务和销售基地遍布全球，完

成了多个著名隧道工程。其年订单量和年营业收入都在100亿人民币左右。而我

国行业龙头中铁装备年收入仅在20亿左右，全球布局还未完全形成，仍有很大成

长空间。

投资建议：经过多年的实践经验，国内盾构机主机厂及零部件厂已完成了大部分

技术积累，国产化率的提高进一步提升国内企业的竞争力及盾构施工的经济性。

我们看好整个盾构机产业链的长期发展前景，重点推荐国产盾构机龙头中铁工业

（600528）、以及盾构机液压元件及系统供应商恒立液压（601100）。中铁工业是

国内最大、世界第二大的隧道掘进机研发制造企业，将率先受益于我国隧道掘进

机行业的高速发展。恒立液压是国内液压装备龙头，进口替代典范，在隧道掘进

机液压元件/系统领域卓有成效，对标国际巨头成长空间大。

风险提示：地下空间建设推进不及预期；技术研发进度不及预期；“一带一路”

推进不及预期。

请阅读最后一页信息披露和重要声明

目录

1、隧道掘进机：工程机械之母-5-

1.1、隧道掘进机产品介绍-5-

1.2、隧道掘进机发展历程简述-5-

1.3、隧道掘进机的分类和适用范围-6-

1.4、隧道掘进机的一般构成-13-

2、地下空间建设带领盾构机行业进入爆发期-21-

2.1“十三五”期间城市轨道交通建设对盾构机的需求量将翻番-21-

2.2地下城市管廊有望成为未来盾构机的需求主力-22-

2.3公路、铁路隧道等对盾构的需求持续增加-25-

2.4铁路建设维持高位，过江隧道、水利隧洞存在进口替代空间-27-

2.5海外市场成为新的增长点-28-

3、政策暖风频吹，“一带一路”打开新空间-29-

3.1政策支持，迈向“制造强