中科电气深度报告：快充赋能扬劲帆，盈利回暖启新篇.docxVIP

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索引

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内容目录

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

估值与目标价 5

中科电气核心指标概览 6

一、“锂电负极+磁电装备”协同发展，24年盈利预计大幅改善 7

磁电装备业务起家，负极材料厚积薄发 7

24年盈利预计大幅改善，费用管控富有成效 9

二、负极市场产能扩张放缓，价格有望触底反弹 11

人造石墨是当前市场主流，硅碳负极有望成为下一代应用方向 11

负极行业竞争激烈，25年供需格局有望改善 14

三、一体化优势领先当下，新技术布局把握未来 16

与头部电池厂合资扩产，一体化优势打造极致成本 16

下游快充电池需求旺盛，产品升级增厚公司利润 18

四、盈利预测与估值 20

关键假设与盈利预测 20

估值与建议 20

五、风险提示 21

六、附录 21

图表目录

图1：中科电气核心指标概览图 6

图2：公司立足磁电装备，锂电负极前瞻性布局 7

图3：2024年前三季度实现营业收入38.84亿元，同比+10.27% 9

图4：2024年前三季度实现归母净利润1.84亿元，同比扭亏为盈 9

图5：锂电材料占比逐渐达到九成以上 10

图6：公司毛利率修复程度高于行业平均 10

图7：23H2以来公司盈利能力触底回升 10

图8：公司期间费用率基本处于行业平均水平 11

图9：公司整体费用率稳中有降 11

图10：锂离子电池由正负极、电解液、隔膜等结构组成 11

图11：不同负极材料的SEM图 12

图12：经过包覆的石墨负极颗粒表面更粗糙 13

图13：小米15Ultra电池具有10%超高含硅量 13

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图14：2024H1国内负极CR5达到66.8% 15

图15：25年以来焦类价格有所上升（万元/吨） 15

图16：2025年以来人造石墨价格有所上升（万元/吨） 16

图17：2024年上半年天然石墨价格总体下跌（万元/吨） 16

图18：造粒与石墨化为人造石墨负极生产工艺的核心环节 17

图19：中科电气股权结构较为分散 22

表1：公司磁电装备业务形成自主开发 7

表2：公司负极材料产品覆盖多领域 8

表3：当前锂电池负极主要分为碳材料和非碳材料两类 12

表4：硅碳负极电池已在部分手机上实现应用 13

表5：预计2025年负极产能351.5万吨，供需比135% 16

表6：公司目前已形成26万吨负极材料+24万吨负极石墨化产能 17

表7：公司云南曲靖基地负极一体化成本约1.79万元/吨 18

表8：2023年开始多款快充电池相继推出 18

表9：公司快充负极研发进展领先 19

表10：公司各业务及盈利预测 20

表11：可比公司估值 21

表12：公司管理团队产业经验丰富 22

西部证券投资要点

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关键假设

公司成立于2004年4月，以连铸电磁搅拌设备（EMS）起家，是国内电磁冶金行业品牌企业。2016年公司前瞻性布局新能源材料，收购星城石墨进军负极材料业务，产品广泛应用于新能源汽车、储能、3C等领域，客户包括众多国内外知名锂电池厂商。公司与头部电池厂合资扩产，现有一体化布局完善，成本优势明显；公司高端快充产品占比持续提升，硅负极研发进展稳步推进，未来高端产品率先放量有望为公司带来超额收益。

对于公司主营业务核心假设：

负极材料业务：下游新能源车销量稳步增长，材料体系升级、电池技术变革打开增长空间，快充负极、硅碳负极需求有望快速提升。公司客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧、蜂巢能源、ATL、韩国LGES、SKOn等国内外知名锂电池厂商，负极产销逐年提升，高端产品占比提升增厚收入利润。我们预计24-26年公司负极材料出货为22.1/31.0/38.8万吨，同比+52.4%/+40.3%/+25.0%；实现营业收入分别为51.1/73.9/94.2亿元，同比+13.2%/+44.5%/+27.5%，短期材料价格波动预计会逐步向下游传导，同时公司持续优化工艺降本，盈利能力有望稳中有升，预计24-26年负极毛利率分别为17.4%/17.7%/18.0%。

机械设备业务：公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，24H1电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位。同时公司横向拓展锂电设备业务，开发出自动化电气控制设备、锂电材料除磁装备、立式高温反应釜、新一代石墨化炉等锂电专用设备，形成“磁电装备+负极材料”协同发展。我们预计公司磁电装备业务