保险Ⅱ行业深度报告：资负两端驱动业绩与分红，假设调整提升EV可信度.docxVIP

目 录

1、总体情况：假设调整下EV正增，投资端支撑业绩与分红 4

、业绩表现：投资端支撑业绩高增，负债端高增贡献长期利源 4

、EV：下调假设提高可信度，营运偏差与NBV对冲假设调整影响 6

2、业务结构：寿险转型显效，财险COR分化，投资为支撑项 8

、寿险：个险渠道转型见效贡献新单，银保报行合一下价值提升 8

、财险：大灾拖累赔付率提升，业务结构持续改善 11

、资产端：股债双牛驱动投资端业绩高增，高股息FVOCI占比提升 14

、偿付能力：偿付能力表现分化，预计通过发行资本补充债改善 16

3、未来展望：负债端产品渠道转型，投资端监管放松约束 17

4、投资建议 23

5、风险提示 23

图表目录

图1：2024年上市险企净利润同比高增 4

图2：2024Q4除中国人寿外，净利润同比改善 4

图3：中国平安财险业务驱动整体归母营运利润同比+9.1% 6

图4：中国太保集团/寿险归母营运利润同比+2.5%/+6.1% 6

图5：2024年上市险企寿险EV保持正增长（除中国太平） 7

图6：2024年上市险企EV较年初保持正增（除中国太平） 7

图7：上市险企2024年新单保费表现分化 8

图8：2024年上市险企margin表现分化 8

图9：大部分上市险企个险NBV同比改善 9

图10：大部分上市险企个险新单保费同比增长 9

图11：上市险企2024年代理人规模下降趋势放缓 9

图12：中国太保、中国平安2024年活动率有所改善 9

图13：上市险企代理人产能延续上升趋势 10

图14：上市险企2024年银保渠道新单保费占比提升 10

图15：2024年大部分险企银保价值率大幅提升 10

图16：上市险企银保NBV贡献占比提升 10

图17：大多数上市险企银保新单期缴同比增长 10

图18：上市险企13个月保单继续率明显提升 11

图19：上市险企25个月保单继续率明显提升 11

图20：上市险企2024年财险保费同比增长 11

图21：2024年上市险企车险保费同比增速趋稳 11

图22：2024年上市险企非车险保费同比增长 12

图23：三家险企非车险占比有所提升 12

图24：上市险企2024年财险综合成本率表现分化 12

图25：上市险企2024年财险费用率改善 13

图26：2024年上市险企财险赔付率整体提高 13

图27：2024年自然灾害损失同比+16% 13

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明图28：2024年上市险企投资资产稳步增长 14

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明图29：2024年上市险企股票+基金占比表现分化 14

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明

图30：2024年上市险企权益类资产占比有所下降 14

图31：2024年债权类投资占比整体保持提升 15

图32：2024年现金及定期存款占比整体下降 15

图33：2024年上市险企净投资收益率均有下滑 16

图34：2024年上市险企总投资收益率明显改善 16

图35：2024年上市险企综合投资收益率大幅提升 16

图36：中国人寿以寿险业务为主 18

图37：中国平安近年分红险占比下降 18

图38：中国太保近年传统险占比提升 19

图39：新华保险近年分红险占比下降 19

图40：保险行业代理人规模自2019年以来连续下降4年 20

图41：2024年部分上市险企个险渠道人均产能改善 20

图42：2025年前2月乘用车销量累计同比+14.4% 21

图43：2025前2月新能源汽车销量同比+52% 21

图44：十年期国债企稳回升，截至2025年3月末至1.81% 22

表1：2024年保险服务业绩稳增（除中国人寿），投资服务业绩是驱动利润高增的主因 4

表2：上市险企CSM余额表现分化 5

表3：上市险企新业务CSM同比改善（除中国平安外） 5

表4：2024年各公司现金分红总额同比增长，新华保险分红增长表现亮眼 6

表5：2024年上市险企调整投资收益率50bp，下调风险贴现率假设相对分化 7

表6：2024年上市险企NBV增速表现有所分化 8

表7：2024年上市险企FVOCI股票资产占比保持提升 15

表8：上市险企偿付能力充足率表现分