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固定收益策略报告
内容目录
一、债市的两个分歧3
1、跟涨的强预期和弱现实3
2、核心顾虑是负carry再现7
二、风险提示13
图表目录
图表1：近期债市波动率显著提升3
图表2：信用类资产涨幅跟不上节奏4
图表3：即使是久期较长的二级债拉久期组合，都跑不过利率风格策略4
图表4：较为极致的5年AA+城投债子弹策略难实现超额收益5
图表5：超长信用债的上涨，和去年的行情有着较大差异5
图表6：理财规模近期已经逼近2022年的高点6
图表7：近期理财增量走势6
图表8：理财负债端成本稳定在2.3%附近6
图表9：公募基金最近四周净买入5年内普信债和3年内次级债规模好于去年同期7
图表10：今年理财破净率的跳升或影响到理财持债行为8
图表11：理财今年配置利率债的比例不低8
图表12：3月下旬，信用债和利率债行情错位9
图表13：利率债换手率已经创年内高点，信用债换手率反而边际减弱9
图表14：支撑信用债换手率的品种，集中在二级资本债10
图表15：成交笔数亦指向银行次级债的偏好强于普信债10
图表16：存量信用债规模再度向2.0%以下收益靠拢11
图表17：截至到目前，累计收益回到正区间的只有城投债短端下沉11
图表18：信用类资产的挑选，要考虑票息覆盖能力12
图表19：二级资本债目前在10年国债加点的合理区间12
图表20：今年债券净增量明显低于过去三年13
敬请参阅最后一页特别声明2
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固定收益策略报告
一、债市的两个分歧
1、跟涨的强预期和弱现实
关税反复，债市难平。最近一周多时间，关税与反制行为深刻影响着国内乃至海外各类资
产走势；由于事件突发性，我们在路演过程中，能真切的感受到债市投资者追涨与否的艰
难。特别是长端利率债仅两个交易日——4月3日和4月7日直逼前低（以中债10年国
债估值收益为例，4月7日读数为1.63%，距离1月1.6%的低点仅3bp），这一是暗含
着债市对进出口的担忧，二是宽松预期的自我强化。事实上，3月央行表态“根据国内外
1
经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”，加之4月11日东盟与中日韩财政
和央行副手会中提及，“当前全球不确定性上升的挑战，中国人民银行将实施好适度宽松
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的货币政策”。不过，人民币汇率的掣肘，资金面的预期不见得稳定，4月7日和8日，
DR001最高价仍维持在1.9%以上。收益率向下空间有限，又遇资金承压，债市难免高波
动率。4月以来，从各券种波动率来看，普遍高于去年均值水平，连1年AAA存单收益
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