策略高关税下，美股如何交易？.pdfVIP

策略研究

当前市场定价了什么？衰退而非滞胀，期待Fedput

本轮美股下跌可以分为两个阶段。第一个阶段从1月底DeepSeek的问世开始，2023年以

来驱使美股上涨的AI行情短暂熄火，叠加部分宏观数据转弱，关税预期升温，市场转为持

续性阴跌。2月中下旬至3月中，纳斯达克指数领跌13%，标普500信息技术和可选消费

0000

板块分别大跌14%和13%。这一阶段市场对宏观基本面进行了重估，定价经济增长放缓但

000000000000

不至于衰退，对通胀的定价不多。

000000

4月2日，超预期关税致使市场从有序调整转为紧急避险，衰退预期进一步升温。美股站

在了全球资产风暴中心，全球股票资产大跌，原油、铜下挫，甚至黄金也被抛售，仅现金

幸免。标普500动态PE急跌至3年均值下方。纳斯达克进入技术性熊市。行业上除了信

息技术继续调整外，能源、金融、工业等周期板块领跌，必需消费和公用事业避险跑赢。

CME期货隐含降息预期一度增加至2025年内降息5次。2年和10年期美债利率自4月1

日至4日下行17bp、2bp，但几乎完全由实际利率贡献，通胀预期变化不大。Polymarket

0000000000

预测美国2025年衰退概率由4月1日的42%上升至4月8日的62%。

000000000000

从上述市场调整的模式和程度可以看出，面对同时压降增长和提升通胀的供给侧冲击，市

场的反应是不对称的，更多交易衰退而非滞胀，意味着投资者仍寄希望于Fedput。这样的

市场表现隐含未来经济路径为：衰退对通胀的负面压力（部分）抵消了关税对通胀的正面

推升/大多数关税较快下调，通胀是暂时性的，因此美联储可以主要应对增长而非通胀风险。

图表1：标普500动态PE急跌至三年中值下方图表2：近期必需消费和公用事业避险跑赢

动态PE（Forward1FY）0000000000

PETTM-MovingAverage（750日）

0000

第一阶段（2.19-3.31）第二阶段（4.1-4.11）

35.0Moving+1std00000000

Moving-1std