全球及区域金融周期与跨境资本流动--基于时变参数动态因子模型.pdf

摘要

跨境资本流动的异常波动会对一国的金融稳定产生负面影响，因此在外部不

确定性增强的背景下，研究跨境资本流动的波动特征更具现实意义。随着全球一

体化进程推进，国家间金融状况的联动性随之不断上升，不同国家跨境资本流动

呈现同步性波动特征。基于“推动一拉动”框架可将驱动跨境资本流动的因素划

为外部“推动”因素和内部“拉动”因素，全球金融周期可以理解为外部因素的

合集。本文聚焦于全球金融周期和跨境资本流动的关系，探究跨境资本流动的协

同波动特征，理清跨境资本流动的波动来源，并对跨境资本流动对外部冲击和国

家内部因素的敏感度展开分析。基于以上研究目的，文章首先使用时变参数动态

因子模型从跨境资本流动序列中提取共同因子作为全球金融周期代理变量，并结

合金融周期转换来刻画跨境资本协同波动。在此基础上使用方差分解法量化外部

冲击和国内状况对其波动的解释力。

研究表明：(1)跨境资本流动存在顺周期特性，在危机爆发前通常存在跨境

资本流动规模扩张，而危机爆发后则迅速缩减；(2)不同区域的跨境资本流动序

列提取的共同因子有所差异，金融周期上行时，资本逐利性驱使其流向高利率高

风险地区，金融周期下行时，资本的避险情绪更强，驱使其流向风险更低更稳健

的金融市场；(3)来自全球和区域的共同因子是导致跨境资本流动波动的主导因

素，能够解释约80％全球跨境资本流动波动，这种影响力存在时变特征，且在不

同区域间也存在异质性；(4)全球共同冲击对于跨境资本流入波动解释力最强，

而对跨境资本流出波动解释力最强的是区域性冲击；(5)对中国而言，资本总流

入受外部冲击的影响大于资本总流出受到的影响，外部共同因子对于我国跨境资

本流动波动的解释力低于全球平均水平，我国自身基本面情况对于跨境资本流入

及流出波动的影响较大。

关键词：跨境资本流动；货币政策；动态因子模型；全球金融周期

ABSTRACT

The

abnormalfluctuationsincross—borderflowscanhave

capitalnegativeimpacts

onamacroeconomicandfinancialtheincreaseof

country’Sstability．Therefore，with

externalismoretothefactors

uncertainties，it

practicallymeaningfulanalyzedriving

ofcross-borderflowfluctuations．Withtheadvanceof

capitalglobalintegration，the

interconnectednessoffinancialconditionsbetweencountrieshasbeen

continuously

theinfluenceofthefinancialflows

increasing．Underglobalcycle，cross—bordercapital

indifferentcountriesexhibitfluctuationcharacteristics．

synchronous

Basedonliteraturethe

the”push·pull”framework，existingmainlycategorizes

factorsofcross-borderflowsinto