耐世特主业回暖稳盈利，线控转向提估值.pdf

港股公司报告|首次覆盖报告

内容目录

1.公司概况3

1.1.发展历程：老牌车载转向系统研发制造厂商，产能客户遍及全球3

1.2.围绕转向系统，多业务共同发力3

1.3.国企控股，股权结构较为集中4

1.4.公司营收稳定上升，但利润率持续下降，2024年出现拐点5

2.复盘：公司上一轮景气周期由EPS产品启动，由外部不利因素结束6

2.1.乘用车排放标准日趋严格，催生EPS使用需求6

2.2.耐世特凭借领先的EPS技术，业务营收快速上升6

2.3.由于外部因素影响，2019年后耐世特利润率开始下跌8

3.新一轮景气周期：中国市场需求量快速上升，以及线控转向新产品周期8

3.1.中国市场乘用车新能源化带动高端EPS需求，耐世特产品具有优势8

3.2.线控转向定点加速，耐世特迅速跟进10

4.盈利预测11

5.风险提示12

图表目录

图1：耐世特发展历程3

图2：耐世特全球工厂及研发中心分布3

图3：2024年耐世特业务营收占比4

图4：2024年年报耐世特股权架构5

图5：耐世特营收，归母净利率走势图5

图7：2013~2018年耐世特EPS业务、其他业务营收及总净利率走势图7

图8：2018~2023年耐世特EPS业务、其他业务营收及总净利率走势图8

图9：中国乘用车新能源渗透率8

图10：耐世特相关EPS产品负载能力9

图11：耐世特亚太区营收及中国占总营收比例变化10

图12：耐世特亚太区及总体EBITDA利润率变化10

图13：线控转向系统示意图，方向盘与转向机构之间没有硬连接10

图14：线控转向工作原理10

表1：中美欧三地排放法规更迭6

表2：耐世特EPS相关产品7

表3：耐世特营收拆分11