工业行业钨丝渗透提速推动格局优化.docxVIP

正文目录

核心观点 4

主要推荐逻辑 4

区别于市场观点 4

钨丝经济性逐步体现，渗透率持续提升 5

光伏硅片切割耗材，钨丝线具备经济性 5

钨丝渗透率持续提升，预计25-28年全球钨丝金刚线需求CAGR为41% 8

周期底部金刚线盈利承压，钨丝母线高壁垒驱动行业格局优化 10

金刚线供需错配，企业盈利承压 10

钨丝母线技术壁垒高，驱动行业格局优化 12

产业链标的梳理 14

美畅股份：金刚线一体化龙头，钨丝母线进展领先 14

高测股份：设备、金刚线、代工三业协同，薄片+细线闭环持续领跑 15

岱勒新材：工艺优化持续推进，新业务打造第二成长曲线 16

风险提示 17

图表目录

图表1：碳钢金刚线结构示意图 5

图表2：金刚线产业链 5

图表3：硅片成本拆分（不含折旧） 6

图表4：单晶硅片厚度 6

图表5：不同类型硅片市场占比 6

图表6：金刚线母线直径 6

图表7：钨丝与碳钢丝金刚线抗拉强度对比 6

图表8：钨丝与碳钢丝金刚线最小破断力对比 6

图表9：钨丝金刚线切割效果优于碳钢线 7

图表10：钨丝金刚线与碳钢金刚线价差 7

图表11：虹鹭钨钼钨丝母线价格 7

图表12：钨丝金刚线切片经济性敏感性分析（元/刀） 7

图表13：钨丝金刚线切片经济性测算（元/刀） 8

图表14：国内光伏新增装机 8

图表15：全球光伏新增装机 8

图表16：全球金刚线总需求测算 9

图表17：23Q4-24Q4硅片价格大幅下跌 10

图表18：主要硅片企业经营承压 10

图表19：硅片开工率持续下降 10

图表20：美畅股份金刚线价格下跌 10

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表21：主要金刚线企业经营承压 11

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表22：主要企业金刚线业务毛利率 11

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

图表23：2023年金刚线企业生产成本拆分 11

图表24：金刚线原材料构成 11

图表25：福立旺金刚线母线毛利率 11

图表26：力量钻石、惠丰钻石金刚石微粉毛利率 11

图表27：各金刚线企业产能 12

图表28：2023年金刚线企业单位成本 12

图表29：碳钢母线与钨丝母线生产流程 12

图表30：各公司钨丝母线产能规划 13

图表31：美畅股份发展历程 14

图表32：美畅股份营业收入及同比 14

图表33：美畅股份归母净利润及同比 14

图表34：高测股份发展历程 15

图表35：高测股份营业收入、归母净利润及同比 15

图表36：高测股份分产品收入占比 15

图表37：切片代工、切割设备和金刚线三业协同 16

图表38：岱勒新材发展历程 16

图表39：岱勒新材营业收入及同比 17

图表40：岱勒新材归母净利润及同比 17

图表41：产业链公司估值表（一致预期，截至2025年4月23日收盘价） 17

核心观点

主要推荐逻辑

钨丝金刚线渗透提速，预计25-28年全球钨丝线需求CAGR为41%。我们认为光伏金刚线正实现从碳钢线向钨丝线的迭代。在硅片薄片化趋势下（N型硅片厚度降低与渗透率提升），金刚线直径持续下降。传统碳钢金刚线线径或已接近产业化极限，根据CPIA统计，2024年行业平均碳钢母线线径已降至35μm，预计细线化空间为3μm。钨丝金刚线抗拉强度高

（较同规格碳钢丝高20-30%）、切片性能优（切割刀数少、断线率低、硅片TTV低、A品率高等），已实现30μm批量出货，根据CPIA预测2030年或降至25μm以下。我们测算钨丝金刚线经济性已现：1）成本端，虹鹭钨钼已下调钨丝母线价格至15.3元/km，较2023年下降30%；2）收益端，钨丝金刚线切片A品率较碳钢金刚线提升1.5pct，碎片率较碳钢线降低0.5pct，叠加细线化优势提升硅片出片数3%。我们测算当钨丝线价格为26元/km，钨丝线切片A品率增益1.5pct，硅片价格1.35元/片时，钨丝线切割已初具经济性。若钨丝线价格下降、A品率增益提升、线径下降、硅片价格回暖，钨丝线经济性有望进一步体现。我们预计2025年钨丝金刚线渗透提速，预计2028年全球渗透率达98%，结合全球光伏新

增装机或进入平稳增长阶段，测算全球钨丝金刚线需求达6.8亿公里，对应25-28年CA