分级基金套利策略研究.pdfVIP

摘要

中国股市在经历2014到2015波澜壮阔的大起大落之后，现在已经逐渐

归于最初的平静。2014年下半年，中国股票市场开启一波牛市行情，其中分

级基金的表现尤为亮眼，成为市场上的一大热点。但凡在2014年下半年已经

进入证券市场的投资者，基本上都见识到了分级基金B类份额翻倍的爆发力。

其中证券B就经历了两次上折，让其持有人赚得盆满钵满。但紧接着2015年

6月至7月市场开始急速下跌，上证综指从最高的5178点回调到最低的3373

点，调整幅度高达34.9%，而此时还没有退出市场的分级基金投资者则损失

尤为惨重。

分级基金之所以呈现出这惊心动魄的走势，究其原因，市场行情导向只

是一方面，真正的关键在于分级基金独特的结构设计。正如后期很多专家将

股灾的原因归咎于杠杆，很多散户也是谈杠杆色变，分级基金正是这样一款

嵌入杠杆的创新型产品。

分级基金又被称为“结构型基金”，最初是由海外的杠杆基金演变而发

展起来的，我国的第一只分级基金成立于2007年，到今年分级基金已经走过

了十个年头。分级基金一般是指把一个投资组合，通过将它们的风险和收益

差别化，从而分成两级或多级子份额的基金品种。现在我国市场上运作的分

级基金大多都是由母基金和两类子基金构成，母基金份额可以按比例拆分为

不同收益特性的子份额——低风险份额和高风险份额，也可以简称为A份额

和B份额。拆分前的基金份额称为母基金份额或者基础份额，它可以获得整

个基金投资的所有收益，在投资方法和收益分配上和一般的基金都没有大的

区别。分级基金的这种设计，使它既能满足那些稳健型投资者的需求，也能

满足那些激进型投资者的需求。一直以来分级基金便以它独特的设计吸引着

众多投资者的目光。

但也正是因为分级基金这种独特的设计机制和杠杆性，使得监管部门认

识到加强分级基金监管的必要性。在整个市场去杠杆的要求下，监管部门不

仅在2015年就暂缓了分级基金的上市审批，而且预期还将在2017年中旬加

大分级基金的投资门槛，将投资门槛提高到30万。虽然对市场的监管非常必

要，但如果这一举措得到落实，届时将会让一大批投资者退出分级基金市场，

这不仅将严重打击到投资者对分级基金的投资积极性，而且还将抑制到我国

未来金融市场的创新和发展。

不可否认在行情反转的时候，杠杆是酿成股灾的祸首。但是杠杆是一把

双刃剑，它既会无限放大风险，也能带来巨大利润，是金融市场不可或缺的

元素。如果对之加以合理的利用和引导，不仅能带来巨大的收益，还对完善

金融市场有非常重要的意义。分级基金自降生之日就伴随着创新，创新意味

着未知，但也预示着希望。过度地抑制创新并不是长远之计，所以不能只靠

监管部门一味地加强监管力度，更重要的是提高投资者的投资水平，对投资

者的投资水平和投资理念加以良性的引导。市场上有很多的投资者或多或少

都是因为对分级基金条款的认识淡薄而导致了巨额亏损，所以普及分级基金

的设计原理和投资方法，让广大投资者能够根据自己的风险承受能力理性的

投资非常重要。

因此本文在此基础上，介绍了分级基金的定义和核心的设计结构，同时

为投资者介绍了几种关于分级基金的套利投资策略，希望能以此加强投资者

对分级基金的了解、丰富投资者对分级基金的投资策略，以便能为投资者更

好地投资分级基金、更好地规避风险，利用分级基金独特的设计结构盈利提

供一定的指导。

过去市场上大部分投资者对分级基金的认识都只停留在杠杆上，对分级

基金的投资模式也比较单一，无非就是简单的对母基金、A份额、B份额进

行直接投资。如果这些投资者对分级基金的条款了解不够，稍不注意就会导

致亏损，然而在亏损后却又简单地将原因直接归咎于杠杆，这是非常不理智

的。其实如果对分级基金深入了解就会发现，分级基金不仅仅只有与普通基

金相同的直接投资方式，即对分级基金的母基金、A份额、B份额直接进行

投资，它还存在多种配对转换套利的投资方法，如果运用得当，将可以在风

险可控的范围内获得套利收益。因此本文在介绍分级基金基本理念的同时将

着重介绍分级基金的几种套利模式，并对这几种套利模式进行实证检验，以

证明我国分级基金市场存在套利空间，并且用这些套利的方法可以取得正的

收益。

分级基金之所以能够套利，跟他独特的设计机制有关。分级基金存在折

溢价和配对转换机制是分级基金能够套利的两个重要因素，这两个因素缺一

不可。分级基金之所以存在折溢价，是因为其分级结构和上市机制导致母基