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投资组合绩效评估与选取

投资组合绩效评估与选取投资绩效评估的意义四种积效评估指标Sharpe指标Treynor指标Jensen指标评估比例(Appraisalratio)

投资绩效评估比较不同投资组合或基金的绩效表现，除了应考虑其报酬率外，亦应纳入考虑其所隐藏的风险大小，进而综合评估其投资组合或基金的绩效。衡量基金绩效必须同时考量基金的实现报酬率与基金的风险程度，而基金的风险指标有基金的Beta系数(系统性风险)与基金报酬率的标准差(总风险)两种。Sharpe的绩效指标、Treynor的绩效指标和Jensen的绩效指标的设计，均建立在资本资产定价模式(CapitalAssetPricingModel，CAPM)上。

Sharpe绩效指标Sharpe利用下列指标，评估基金的绩效：

投资组合P在某段期间的平均报酬率，

同期间无风险资产的平均报酬率，

投资组合P的报酬率变异数。分子部份是衡量风险贴水(RiskPremium)。分母部份是衡量投资组合的总风险。Sharpe绩效指标是衡量每单位风险的风险贴水补偿额。

Sharpe绩效指标(续)Sharpe指标可用以评比基金相对于大盘的投资绩效。若基金的Sharp指标高于大盘指数的Sharpe指标，则可宣称基金经理人击败大盘；反之，则可宣称基金经理人的绩效较市场为差。Sharpe的绩效指标，就是直线的斜率值，在同一条直线上的投资组合，其绩效不相上下，若任一投资组合所在的直线是落在市场投资组合的上方时，则该投资组合的绩效优于市场投资组合。

Sharpe绩效指标(续)统计量投资组合ABCD报酬率20.0%15.0%10.0%8.0%无风险报酬率4.0%4.0%4.0%4.0%风险贴水16.0%11.0%6.0%4.0%标准差15.0%10.0%8.0%4.0%Sharpe指标1.071.100.751.00资料来源：谢剑平，「财务管理新观念与本土化(再版)」

CAPM在市场均衡中，投资者只能获取承受系统风险的报偿－无法被分散的风险类型。夏普谈资本资产定价模式(CAPM)资本资产定价模式(CAPM)的创始人之一比尔．夏普，在一次与道琼资产经理的采访中说︰「但基本概念还是一样的：只是承担风险是无法获得报偿的。否则，你将在拉斯维加斯赚大钱。如果风险有报酬，它必须是特别的。一定有一些经济理论在支撑它，否则这就是个疯狂的世界。对于这个基本概念，我的想法一直没变」。－夏普(1998)

CAPM(续)假设完全市场完全竞争－每位投资者都假设自己无法影响证券价格没有税款没有交易成本全部资产公开交易、完全可分割没有放空交易的限制条件借款和贷款具同样的无风险比率完全相同的投资者短视相同的持有期间常态或平均偏差的效用预期同质性

CAPM(续)均衡市场投资组合和效率前缘

Riskaversion效用函数U=E(r)-0.5*A*var(r)..

????????其中A0为风险爱好者

????????????????A=0为风险中立者

????????????????A0为风险趋避者

A0风险趋避者UU0E(U)WU0E(U)其中U0:不玩公平赌局的效用E(U):玩公平赌局的效用

A=0风险中立者UW

A0风险爱好者UW

小结A0为风险趋避者，为极大值存在的状况?。A=0为风险中立者，图形为一条直线像右上方延伸(假设市场投资组合期望报酬率大于rf)。而A0为风险爱好者，仅存在极小值，因为图形二次项系数为负的以上两种状况说明，A=0