通信行业禾赛25Q1跟踪报告：25Q1GAAP同比大幅减亏，ATX、JT系列产品拓展迅速.docxVIP

Robotaxi领域：公司持续为百度ApolloGo（第六代Apollo无人车搭载4颗

AT128）、滴滴自动驾驶（公司提供4颗AT128作为远距感知主雷达）、小马智行（公司提供4颗AT128作为感知主雷达）、文远知行（搭载4颗禾赛激光雷达）等头部Robotaxi企业提供激光雷达产品，有望持续受益于行业从“技术验证”向“商业运营”阶段的进阶过程。

关税影响整体可控，新建产线与海外东南亚工厂规划提升供应链长期韧性。

关税影响方面：25年公司预计美国市场营收占比达10%，直接敞口相对

有限，且当前客户侧并未出现订单取消情况，仅在订单节奏侧存在一定季度性变动，预计关税摩擦对于公司全年毛利率与盈利能力的影响可控。

产能方面：公司维持25年Capex指引为3,000-5,000万美元，国内25Q1

新建产线预计将于25Q3正式量产，并有更多产线处于规划阶段，25年底预计年化产能达200万台。同时公司于25年5月签署海外东南亚工厂租赁合同，预计将于26年底/27年初建成并投入使用，充分满足海外客户需求。

风险提示：全球经济超预期扰动、激光雷达产品研发进度不及预期、下游车

厂拓展进度不及预期、市场竞争加剧。

图1：23Q1-25Q1禾赛单季度营收情况（亿元，%） 图2：23Q1-25Q1禾赛单季度净利润情况（亿元，%）

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4

3

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1

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23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1

资料来源：资料来源：营业收入（亿元） yoy（）

资料来源：

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净利润（亿元） yoy（）

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Wind、Bloomberg

Wind、Bloomberg、招商证券

Wind、Bloomberg、招商证券

图3：20-25Q1禾赛激光雷达累计交付量（万台，%） 图4：23Q1-25Q1单季度禾赛激光雷达交付量（万台，%）

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10

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2020 2021 2022 2023 2024 25Q1

资料来源：激光雷达交付量（万台） yoy（）

资料来源：

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25

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23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1

资料来源：激光雷达总交付量（万台） yoy（）

资料来源：

250

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100

50?

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敬请阅读末页的重要说明

敬请阅读末页的重要说明

公司公告、招商证券公司公告、招商证券

公司公告、招商证券

公司公告、招商证券

图5：23Q1-25Q1禾赛分业务领域激光雷达交付量（万台 图6：23Q1-25Q1禾赛毛利率情况（%）

25 60?

20 50?

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5 10?

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23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1

0?

23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1

公司公告、招商证券Wind、Bloomberg、招商证券资料来源：资料来源：ADAS雷达交付量（万台） 机器人及工业领域雷达交付量（万台） 销售毛利率（）

公司公告、招商证券

Wind、Bloomberg、招商证券

资料来源：

资料来源：

表1：禾赛业绩指引

指引时段

项目

指引情况

营业收入

6.8亿元-7.2亿元

25Q2

营业收入yoy

48%-57%

激光雷达交付量

超过30万台（ATX占比50%-60%）

营业收入

30亿元-35亿元

营业收入yoy

44%-69%

25年全年

综合毛利率

40%

（维持此前指引不变）

GAAP净利润

2亿元-3.5亿元

Non-GAAP净利润

3.5亿元-5亿元

激光雷达总交付量

120万台-150万台

公司公告、招商证券

资料来源：图7：通信行业历史PEBand 图8：通信行业历史PBBand

资料来源：

2500

2000

1500

1000

500

0

资料来源：May/23 Nov/23 May/24 Nov/24

资料来