宏观经济研究＊月报：2025年6月大类资产配置报告.docxVIP

内容目录

全球经济周期 5

关税战暂时缓和 5

国内降准降息政策已出台 6

大类资产走势分析 7

汇率 7

人民币 7

其他货币 8

股票 9

国内股市 9

国际股市 10

2.3债券 11

国内债市 11

国际债市 12

2.4商品 13

2.4.1黄金 13

2.4.2原油 14

2.4.3精铜 15

全球大类资产配置指数 15

上月回顾 15

本月策略 17

风险提示 18

图表目录

图表1：10年美国国债收益率（%）与美国标普500指数 5

图表2：美国制造业PMI、投资信心指数与零售和食品服务销售额同比（%） 6

图表3：美国库存周期与制造业PMI（%） 6

图表4：线螺采购量、商品房成交面积与乘用车销量增速（%） 6

图表5：居民贷款同比增速（%） 6

图表6：10年中国国债收益率（%）与中国沪深300指数 7

图表7：实际利率与房价同比增速（%） 7

图表8：美元兑人民币汇率和中美利差（%） 7

图表9：中国贸易差额和国际货物服务贸易差额（亿美元） 7

图表10：美欧中日央行总资产同比增速（%）和美元指数 8

图表11：美欧中日3个月资金利率（%） 8

图表12：美欧中日制造业PMI修匀值（%） 8

图表13：美欧中日CPI同比修匀值（%） 8

图表14：申万300指数与工业企业利润总额同比（%） 9

图表15：申万A股指数环比与社会融资规模同比（%） 9

图表16：道琼斯工业指数同比和美国PMI（%） 10

图表17：中、美、日、德、西、印市场股指走势（%） 10

图表18：日经225指数与日本央行资产总额（百亿日元） 10

图表19：中债收益率曲线与利差（%） 11

图表20：国债和政策利率（%） 12

图表21：美国CPI和美国十年国债利率及美债计入通胀预期（%） 12

图表22：美、中、日、欧CPI同比（%） 12

图表23：欧洲CPI和国债收益率（%） 13

图表24：日本CPI和国债收益率（%） 13

图表25：中俄印土黄金储备和环比变化（吨） 13

图表26：CRB现货指数与黄金价格（美元/盎司） 13

图表27：原油期货价格（美元/桶）和库存量与需求量比值 14

图表28：世界原油需求与供给增加（%） 14

图表29：LME铜和COMEX铜指数（2025年1月21日=100） 15

图表30：铜供需情况（%） 15

图表31：全球大类资产配置指数 16

图表32：全球大类资产配置分项涨跌（5月6日与5月26日对比） 16

图表33：大类资产配置策略 17

全球经济周期

关税战暂时缓和

从全球经济周期来看，美国正处于以AI人工智能为代表的科技浪潮发展阶段，经济长期增长的基础没变。从短周期看，关税政策搅动全球贸易，虽四月下旬以来局势缓和，但市场预期不确定性增加，全球经济的修复需要一定时间；由于美国政府债务和利息支付比例增加，穆迪宣布将美国主权信用评级从AAA下调至AA1，美元作为全球主要外汇储备的地位受到挑战；中东地缘紧张局势再次升温，形势反复不断，市场波动加剧。

5月13日美国公布CPI后，市场对美联储降息预期下调，但通胀预期仍在快速升温，美国劳动力市场或将走软，同时制造业PMI再度下滑，消费者信心指数持续下降。美国加征关税政策的滞后影响初步体现，消费市场疲软导致企业生产销售压力增加。由于关税谈判取得进展，国际市场的恐慌情绪得到缓解，美股美债均出现回升。

图表1：10年美国国债收益率（%）与美国标普500指数

12312美国:国债收益率:10年:月 美国:标准普尔500指数:月

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2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 2024-02 2024-10

IND、纳斯达克交易所、美国财政部、产业金融研究院；图中1、2、3分别呈现出美林时钟里复苏、繁荣、滞胀时期资本市场特征。

由于特朗普关税让步，美国经济景气指数回升23.3至-48.2点，投资信心指数也回升4.1至-17.9。但同时要考虑到面临的风险，美国通胀压力仍然存在，美国主权信用评级下调，市场对美国政府偿债能力的担忧升温，美国与传统盟友的关税谈判进展缓慢，以及地缘政治风险等因素均有可能对市