稳定币：如何重塑全球货币和资产.docx

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稳定币：美元信用的数字延伸 3

现状：2020年以来加速增长 4

前景：监管落地，合规增长 5

如何影响全球货币和大类资产？ 9

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5月20日，美国参议院投票通过《稳定币统一标准保障法案》（GENIUS），此举标志着稳定币在美国的监管框架迈出重要一步。紧随其后，5月21日，中国香港立法会也通过了《稳定币条例草案》，意味着中国香港正式设立了法币稳定币发行人的发牌制度。随着稳定币相关法案在美国、中国香港取得重要进展，近期市场对加密货币、稳定币关注度也显著攀升。

稳定币是什么？与其他加密资产有何异同？如果美国法案正式落地，稳定币市场的发展前景怎么看，将如何影响全球资产定价？本专题将对这些问题进行探讨。

稳定币：美元信用的数字延伸

稳定币是一种旨在维持相对稳定价格的加密货币。不同于价格波动剧烈的主流加密货币，稳定币通常与某种稳定资产锚定，例如法定货币（当前绝大

部分与美元实行1:1锚定）、贵金属或其他加密货币，以实现币值的相对稳定，为加密货币市场提供一个相对稳定的价值储存和交易媒介。也就是说，稳定币这里的“稳定”，是针对其币值，事实上，当前已发行的主流稳定币币值波动都很小。

根据抵押物对象和价格稳定机制的不同，稳定币可以分为三种类型：

第一，链下资产抵押型，目前以美元、美债为主要抵押物。发行方通过持有足额信用良好的法定货币或短期国债、商业票据等高流动性、低风险资产作为储备金，并在区块链上发行对应价值的稳定币。以美元抵押稳定币为例，

用户在发行方存入1美元，发行方便发行1个稳定币，当用户赎回时，发

行方便销毁1个稳定币，用户拿回1美元。此类稳定币的特点是抵押资产

被存储在传统的银行或信托机构，而不是存储在区块链上，具有一定的“中心化”特征。当前，法币抵押型稳定币（如USDT,USDC等）在整个稳定币市场中占据着绝对主导的地位。

第二，链上资产抵押型，以加密资产为抵押物，通常为超额抵押。这类稳定币通过其他加密资产进行超额抵押，依靠智能合约自动管理。其核心特点是抵押资产完全在链上托管，完全实现去中心化运作。为了避免价格波动导致

抵押不足，通常要求抵押率＞100%。如果抵押物价值跌破阈值，系统会自动拍卖抵押物以偿还债务，以确保稳定币始终有足额背书。

第三，新兴算法型，风险相对较高。算法稳定币不依赖或部分依赖链下资产抵押，通过算法和智能合约来调节供需维持价格稳定。例如，在双币或者多币模型中，当稳定币价格高于1美元时，用户销毁治理代币铸造稳定币，增

加供给以降低价格；反之亦然。不过，算法稳定币风险较高，2022年

LUNA/UST便发生过极端崩盘事件。

请务必阅读正文之后的免责条款部分图1：稳定币可以分为三种类型

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其他加密货币央行数字货币

其他加密货币

央行数字货币

如数字人民币

数字货币

链下资产抵押型

USDT、USDC、EURC、XAUT等

稳定币

链上资产抵押型

DAI、USDe等

新兴算法型

LUNA/UST、

FRAX等

数据来源：国泰海通证券研究

结合对货币本质的分析，如何看待稳定币？在系列一《“记账工具”：货币的进化历史》中我们解释过，货币的本质就是一种记账工具，其本身是否具备内在价值并不重要，不过需要有“稀缺性”的“社会共识”存在，他才能成

为广泛受人们认可的货币。法定纸币主要依靠政府的信用背书，由政府来保证纸币的相对稀缺性；而黄金的稀缺性是由大自然来保证的。所以加密货币并未超越这一框架，属于数字时代的“记账工具”，只是将记账载体从纸张变为代码。

不过稳定币和其它不少加密货币在如何构建其“稀缺性”的“社会共识”上采取了不同的路径：一般其他加密货币的稀缺性由其底层算法和代码保证，而且这种“社会共识”的建立并不依赖于任何中心化的权威机构，而是源于其去中心化的执行和验证机制。

稳定币的“社会共识”则是外生的，其大多建立在法定纸币的信用基础上。例如，以USDT为代表的美元稳定币，本质上仍是美元信用的延伸——用户信任发行方会按1:1比例持有美元储备，并通过铸币/销毁机制维持币

值稳定。这与法定纸币的信用背书机制异曲同工，只是发行主体从国家转变为机构。值得注意的是，当前主流稳定币的价值锚定仍深度捆绑美元体系，其未来能否保持相对稀缺性，一取决于其自身能否维持储备透明度和共识信任，二取决于美元本身的信用。稳定币承担着加密生态里的日常交易和计价的功能，当前更多是美元信用在加密货币领域的“数字延伸”。

现状：2020年以来加速增长

2020年以来稳定币市场明显放量，当前市值近2450亿美元。201