银行理财产品的定价机制和风险问题研究——基于博弈、错配和产品结构的视角.pdfVIP

摘要

银行理财产品是当前我国金融市场中的一类重要金融产品。根据官方统

计，截止2015年底，我国银行理财产品的累计发行规模158.4万亿，存量规

模23.5万亿，是同期公募基金管理规模的2.8倍和信托资产管理规模的1.5

倍之多，再加上部分信托资产是以银信理财产品的形式而存在的，由此可见，

我国银行理财产品的发行规模和存量规模都已十分庞大，这势必会对我国金

融体系乃至整个经济体系的运行产生深远影响。在此背景之下，本文对我国

银行理财产品市场开展深入研究显得十分必要。

首先，从银行理财产品的定价机制上看，银行理财产品的收益率（定价）

突破了我国存贷利率管制的束缚，银行拥有较大的自主权，再加之银行理财

产品的“类存款”属性，导致理论界普遍将其收益率视为是一种“准市场化

存款利率”。由此可见，在形成机制上，银行理财产品的市场化收益率和我国

存款市场化利率之间有着很多“相似之处”。因此，深入研究我国银行理财产

品的市场化定价机制，将有助于摸清我国未来存款市场化利率的形成路径，

这对监管机构加强市场监督和市场引导有着十分重要的现实意义。

其次，从银行理财产品的风险性质上看，银行理财产品是业内公认“中

国特色”影子银行体系的重要组成部分，存在着信息不透明、监管不到位等

固有缺陷，增加了其背后所隐匿的风险。在我国宏观经济步入“新常态”、经

济增速放缓和结构转型的大背景之下，我国的影子银行体系有可能成为引爆

未来区域性乃至全国性系统风险的一枚“定时炸弹”，因而其运作和管理过程

受到了全社会的高度关注。因此，深入研究以银行理财产品为代表的我国影

子银行体系的风险问题，将有助于学术界更好地理解银行理财产品市场的风

险状况，提高监管机构的管理水平，以此防范和化解风险，维护我国金融市

场的安全与稳定。

由此可见，要掌握我国银行理财产品市场的运行机制，就必须明确地回

答两个关键问题：一是银行如何形成理财产品的市场化收益率（定价）？尤

其是其定价机制的内在调整规律。二是银行理财产品市场的风险状况究竟如

何？这直接关系到我国金融体系的安全与稳定。只有对上述问题开展深入研

究之后，才能从根本上厘清当前我国银行理财产品市场的特性。

但遗憾的是，一方面，我国银行理财产品和国外同类型产品相比，无论

是在机制设计，还是在运作管理上都有着较大的差异，使得国外相关文献的

参考价值十分有限。另一方面，当前我国银行理财产品的信息披露程度很低，

制约了相关研究，使得目前学术界有关银行理财产品的大部分研究还滞留在

定性分析阶段，缺乏规范的定量研究，特别是有关银行理财产品市场化定价

机制和风险问题的实证研究。上述情况虽然增加了本文的研究难度，但同时

也给本文留下了研究空间，成为本文可能的贡献之处和创新之处。

换言之，本文通过恰当的研究设计，另辟蹊径，利用市场公开数据，从

博弈、错配和产品结构的角度对我国银行理财产品的定价机制和风险问题进

行了深入研究，这不仅拓展了银行理财产品的研究领域，使得学术界能够更

好地认识我国银行理财产品的定价规律和风险状况，也为理财产品市场的发

展和监管提供了一些有益的建议。具体而言，本文的研究内容和可能的贡献

和创新之处主要包括了如下三方面。

（1）对于银行理财产品的市场化定价机制，目前学术界大多是从横截面

的角度分析了其定价规律及特点，但却尚无文献从时间纵向的角度研究了银

行理财产品的定价机制和影响因素，自然也就无法揭示银行理财产品市场化

收益率的形成路径和动态演绎规律。本文认为，市场经济的核心是竞争，不

同银行之间在理财产品收益率上的相互竞争、调整和博弈行为是其市场化收

益率形成的关键。特别地，不同银行开发的理财产品在消费者（投资者）的

主观评价体系中存在着明显的“差异”，这使得银行理财产品恰好符合经典博

弈论Hotel模型的分析条件。因此，本文借鉴锦标赛理论“两分法”的思想，

首次将市场中的参与银行划分为“输家”银行和“赢家”银行，并利用多期

Hotel模型分析上述两类银行在理财产品收益率上的相互竞争、调整和博弈行

为。上述竞争机制在不同银行之间反复开展，最终形成了银行理财产品的市

场化收益率，从而揭示了我国银行理财产品的市场化定价机制。

进一步地，利用市场公开数据，本文还从实证的角度论证了上述理论分

析。实证结果显示，在当前我国银行理财产品市场中，“输家”银行和“赢家”

银行围绕理财产品的收益率反复进行调整和博弈，最终形成了银行理财产品

的市场化收益率，从而揭示