银行关联、债务融资与企业风险——基于我国上市公司的经验证据.pdfVIP

摘要

持续的外部融资是企业经营与发展的重要保障，由于我国资本市场门槛

高，企业股权融资相对较难，非上市企业和不能满足资本市场再融资条件的

企业仍主要通过向银行借款来解决资金需求。我国作为转型经济国家，目前

仍存在许多制度环境的缺陷，如政府干预信贷市场资源配置，引导国有银行

信贷资源主要流向国有部门，再加上以民营企业为主的中小企业盈利能力弱，

抵押品和担保不足，这导致中小企业在寻求融资时遭受较多歧视，其获得的

信贷支持与其经济贡献严重不匹配。由于资本市场股权融资门槛高，银行信

贷又受到种种限制，我国大多企业无法获得其经营和发展所需资金。为了获

得发展所需资金，受到银行信贷限制的企业纷纷寻找非正式制度来弥补正式

制度的不足，主要通过与某一家银行保持紧密联系，向银行释放“软信息”

以降低信息不对称，增大信贷获得性。已有大量研究也提出关系型贷款是缓

解中小企业融资约束的有效途径。事实上，大多数企业与银行初步建立关系

不是通过长期紧密联系，而是通过聘请具有银行背景的人士担任高管这一更

直接、更普遍的方式。银行关联不仅能降低银行搜寻企业信息的成本，还

能作为一项声誉和担保机制，增强银行对企业的信任，从而为企业带来融

资便利。

从现有文献来看，当银行关联出现后，银行关联缓解企业融资约束、降

低融资成本的作用及其对企业投资效率和绩效的影响得到了大量研究，但其

对企业风险的影响却很少有人研究，事实上，过分关注企业绩效而忽略风险

无疑会增大企业经营失败的可能性。此外，国内外学者对企业风险影响因素

的研究较多，包括政治关联对企业风险的影响，但鲜有文献关注银行关联所

带来的风险。从政治关联对企业风险的影响来看，有学者认为企业政治关联

具有“资源诅咒”效应，来自政府的支持和担保会助长企业过度投资。由于

高管具有银行任职经历所建立的银行关联与政治关联有一定的差别，其对企

业风险的影响也会有所差异，因此，本文在已有银行关联及企业风险领域研

究的基础上，通过理论与实证结合的方法进一步探讨银行关联与企业风险的

关系及其关系的影响因素，并试图研究银行关联加大企业风险的作用途径。

理论研究方面，首先对银行关联与企业债务融资、企业风险、投资效率

关系的相关文献进行回顾，由于现有关于银行关联与企业风险关系研究的文

献较少，本文试图通过回顾银行关联与债务融资、债务融资与企业风险等相

关文献，寻求银行关联对企业风险产生影响的途径。通过对现有文献的梳理，

结合理论基础，本文认为银行关联整体会加大企业风险，主要原因有：（1）

银行关联增大了“信贷软约束”的可能性，高管银行关联是企业“信贷软约

束”的一个重要来源，信贷软约束下，企业更有可能过度负债，增大财务风

险；（2）有银行关联的企业管理层对未来获得更多债务融资具有良好的预期，

这将增大管理者在投资决策时的盲目性和过度自信，加大对高风险项目的投

资，增大企业面临决策失误的可能性；（3）银行关联贷款效应使企业拥有更

多自由现金流，增大了管理者的资金支配权，管理者的超额控制权收益会促

使其使用贷款为自己谋利，管理者的机会主义出现过度消费、盲目扩大企业

规模以制造“企业帝国”，导致企业经营偏离目标；（4）通过与银行建立关

系，银行会弱化对企业的贷前审查和贷后监督，负债不仅不能发挥治理效应

还可能恶化公司治理，增大代理成本。

另外，本文试图探讨我国特有的制度环境对企业建立银行关联的影响，

制度环境将直接影响企业经营和投融资行为，如我国国家产业政策的制定将

会直接影响企业融资，企业所在地的市场化程度、金融生态环境也会对企业

融资和投资活动产生影响。根据王小鲁、樊纲等《中国分省份市场化指数报

告》（2016）的内容可以发现，我国市场化改革虽然取得了很大的成功，但各

地区政府对市场配置的干预程度、金融市场化水平及法治水平差别较大。已

有研究表明，在制度环境越差的地区，非正式制度的效果会越明显，这为研

究制度环境差异对银行关联与企业风险关系的影响提供了研究基础。从理论

层面分析认为，企业所在地市场化程度高，能削弱银行关联与企业风险的正

向关系。

实证研究方面。本文以我国A股非金融类上市公司2008年至2013年数

据为样本观测值，实证检验企业高管银行关联所带来的风险，并探讨债务融

资是银行关联影响企业风险的途径之一，最后分别探讨企业产权、规模、行

业和所在地市场化程度对银行关联与企业风险关系的影响。本文首先采用

OLS模型进行实证得出结论，然后，采用处理效应模型和二阶段回归模型