山西焦煤整合资源打造龙头，聚焦主业提质增效.docx

目 录

一、公司概况：整合资源，铸就龙头 4

（一）背靠集团根基，崛起焦煤龙头 4

（二）历史演进脉络，整合收购之路 5

二、公司业务：聚焦煤炭主业，构建煤焦电多元化产业格局 6

（一）煤炭储量丰富，整合注入资源可期 6

（二）聚焦主业，打造多元格局 7

三、公司运营：提质增效，毛利率居同行前列 9

（一）营收和利润下滑，但毛利率仍具有优势 9

（二）煤焦电是公司主要产品，贡献营收的大部分 11

（三）深挖成本潜力，提升盈利质效 13

（四）债务结构调整，取优去粕推动公司发展 14

（五）现金流量较为充裕，2025年增加分红次数 15

四、未来展望：焦煤供需较弱，预计煤价继续弱稳运行 16

（一）国内供给有望继续走低，进口呈“澳煤退、蒙煤进”的格局 16

（二）当前下游需求较弱，未来需求有望企稳 18

（三）需求不景气下，预计价格继续弱稳运行 18

五、盈利预测与投资建议 19

（一）盈利预测 19

（二）投资建议 21

图表

图表1山西焦煤股权结构 4

图表2山西焦煤历史沿革 6

图表3山西焦煤主要矿区和资源储量 7

图表4山西焦煤主要产品 8

图表5山西焦煤煤炭产销量（万吨） 9

图表6山西焦煤焦炭产销量（万吨） 9

图表7山西焦煤电力产销量（亿度） 9

图表8山西焦煤营业收入（亿元） 10

图表9山西焦煤归母净利润（亿元） 10

图表10山西焦煤毛利及毛利率 11

图表11主要煤炭企业毛利率() 11

图表12山西焦煤各板块营业收入（亿元） 11

图表13山西焦煤各板块营收占比（） 11

图表14煤炭业务营业收入 12

图表15煤炭业务毛利及毛利率 12

图表16焦炭业务营业收入 12

图表17焦炭业务毛利及毛利率 12

图表18电力热力营业收入 13

图表19电力热力毛利及毛利率 13

图表20主要煤炭企业吨煤成本(元/吨) 14

图表21主要煤炭企业成本费用利润率() 14

图表22山西焦煤三项费用 14

图表23山西焦煤三项费用率 14

图表24山西焦煤负债情况(亿元) 15

图表25山西焦煤资产负债率 15

图表26现金流量净额及货币资金 16

图表27山西焦煤归母净利润及分红 16

图表28中国焦煤产量及同比 17

图表29固定资产投资完成额同比增速() 17

图表30焦煤进口量(万吨)及同比 17

图表312024年中国从不同国家进口焦煤占比 17

图表32中国历年粗钢产量及同比 18

图表33中国历年水泥产量及同比 18

图表34焦煤长协价格指数 19

图表35不同品种焦煤的价格指数 19

图表36公司煤炭产品经营预测 20

图表37公司各产品盈利预测 21

图表38可比公司估值、预测 22

一、公司概况：整合资源，铸就龙头

一、公司概况：整合资源，铸就龙头

（一）背靠集团根基，崛起焦煤龙头

山西焦煤能源集团股份有限公司（000983.SZ），简称山西焦煤，是中国最具影响力的炼焦煤生产企业之一，其控股股东为山西焦煤集团有限责任公司，最终由山西省人民政府国有资产监督管理委员会实际控制。当前，公司已形成“国有控股、集团主导、市场运作”的治理结构，具备清晰的管理架构和强大的资源整合能力。截至2024年年末，山西焦煤集团持有上市公司57.52股权。

公司不断整合资源和淘汰落后产能。2020年，公司成功整合了山西焦煤集团旗下的优质煤炭资产，包括霍州煤电、汾西矿业等相关煤炭业务，公司也正式更名为山西焦煤，一跃成为国内焦煤行业的领军企业。2023年3月底，由于西山煤气化近年持续亏损，拖累公司业绩，关停焦化一厂焦炉，转型开展配煤业务。2025年，依据山西省“十四五”煤电行业淘汰落后产能工作安排，西山热电因连年亏损，关停发电机组，助力公司优化产业结构、改善盈利水平。

图表1山西焦煤股权结构

资料来源：山西焦煤公告，大同证券

（二）历史演进脉络，整合收购之路

1、起源与设立（1999-2000年）

山西焦煤能源集团股份有限公司的前身为山西西山煤电股份有限公司。1999年4月，经山西省人民政府批准，由山西焦煤集团有限责任公司、太原西山劳动服务公司、山西煤炭第二工程建设有限公司、太原市杰森实业有限公司、太原佳美彩印包装有限公司等五家股东共同发起设立。

2000年7月，公司在深圳证券交易所成功上市。上市之后，公司借助资本市场的力量，稳步扩大业务规模，不断提升自身在煤炭行业的影响力，在此期间，公司主要聚焦于煤炭开采、洗选加工和销售等核心业务，持续优化生