华润啤酒(0291.HK)首次覆盖报告：高端化驱动，啤酒龙头从更大迈向更强-250911-西部证券.pdfVIP

公司深度研究|华润啤酒

高端化驱动，啤酒龙头从更大迈向更强证券研究报告

2025年09月11日

华润啤酒（00291.HK）首次覆盖报告

核心结论公司评级买入

股票代码00291.HK

华润啤酒高端化战略不断兑现，驱动吨价、毛利率的提升。公司坚定执行“决

前次评级--

战高端”战略，建立了“中国品牌+国际品牌”的矩阵，利用勇闯天涯、雪

评级变动首次

花纯生系列广泛的受众基础夯实公司市占率领先的市场地位，利用喜力、红

当前价格28.34

爵等品牌拔高产品定位，拉动吨价和利润率提升。并积极开发新产品，满足

消费者个性化、差异化的诉求。近一年股价走势

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产能优化，全国布局。公司主动关停过剩产能，旗下工厂数量由17年的98

家调降至25年中的60家，仍维持了1920万千升的产能。工厂广泛分布于分析师

全国25个省区市，覆盖了全国大部分地区。

于佳琦S0800525040008

“三精管理”提升运营效率，盈利能力进入上升通道。公司全面推行了“精

简组织、精益成本、精细业务”的“三精”管理策略并取得显著成果，25H1yujiaqi@

公司毛利率提升至48.9%，销售净利率提升至24.0%。田地S0800525050004

管理层平稳过渡，消除不确定性。公司管理层平稳过渡并与投资者积极沟通，

强调核心战略保持不变，市场此前担忧的战略变动风险已基本落地。新管理tiandi@

层在啤酒业务一线经验丰富，主导了近期多项成功的渠道和营销创新，有助张弛S0800524040007

于稳定市场信心，消除不确定性。

zhangchi@

投资建议：我们预测25-27年公司营收分别为388.7亿元/406.5亿元/422.0

相关研究

亿元，同比+0.6%/+4.6%/+3.8%；同期归母净利润分别为58.9亿元/62.9亿

元/67.9亿元，同比+24.3%/+6.8%/+7.8%；同期EPS分别为1.82元/1.94

元/2.09元。公司为中国啤酒行业龙头，规模领先但吨价偏低，我们认为随

着品牌矩阵不断升级，公司吨价有望持续提升；公司“三精管理”工作有望

提升公司利润率；