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证证券券研研究究报报告告||年99月月1133日日

黄金珠宝行业系列专题之五

港资珠宝本轮反弹逻辑梳理：以自我革新顺应行业焕新

行业研究·行业专题

商贸零售·黄金珠宝

投资评级：优于大市（维持评级）

证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭证券分析师：孙乔容若

0210755021

zhangjh@liuxu1@sunqiaorongruo@

S0980517070001S0980522120001执证编码：S0980523090004

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投投资摘要资摘要

◼港资珠宝企业业绩复苏，股价走出亮眼反弹趋势：今年以来，黄金珠宝板块个股行情表现突出，而除了市场关注度普遍较高的如老铺黄金、

潮宏基等“新消费”主题范畴下标的外，周大福、六福集团及周生生等传统港资珠宝龙头的股价同样较为突出，并在近期因板块轮动而消费行

情降温背景下，实现了逆势持续上涨：截止2025/09/10，三者涨幅分别达到151%/95%/135%。我们认为其上涨驱动远不止“补涨”这么简单，

更源于企业自身基本面的革新，其中六福集团4-6月内地同店销售进一步加速增长19%；周生生2025H1归母净利润同比增长76%。在此基础上，

伴随企业未来转型逻辑的进一步兑现和改善空间的打开，估值水平也将从低位实现持续修复，从而呈现戴维斯双击特征。

◼行业变化：饰品消费底层逻辑已形成“为时尚+保值双重价值买单”。近年来，金价持续上涨，以及消费者对钻石镶嵌等高溢价品类的祛魅，

黄金的保值属性认知持续强化。但过快抬升的金价也压制了部分传统需求的释放，且成本加成定价的克重黄金产品也面临毛利压力；与此同时，

设计工艺的突破让黄金的时尚属性显著提升，悦己消费需求场景得以打开，具备强产品设计的一口价黄金首饰实现“时尚+保值”的完美融合，

多家企业24年一口价黄金饰品增长幅度达到100%以上。同时具备产品溢价的一口价产品毛利率达到30%-40%，确保了企业盈利水平。

◼港资珠宝企业自身变革：产品力+渠道力+品牌力的三重升级。1）加大产品设计及差异化布局，近年定价黄金饰品的营收贡献持续增长，如

2025财年周大福中国内地黄金饰品中，定价模式产品贡献值从7.1%提升至19.2%；六福集团定价黄金产品同店实现高双位数增长。2）门店变革

优化，以聚焦优质高端区位及服务体验为抓手，提升单店产出，抵御短期门店收缩压力。3）品牌力积淀深厚，以社媒营销、IP联名及明星代

言等方式，重塑年轻化标签。近期来看，主要港资珠宝品牌小红书近30天曝光量实现高双位数增长，同时粉丝80%以上为18-34岁人群。

◼投资建议：整体来看，港资珠宝企业在近年来的行业变化中虽有短期挣扎，但也展现了自身较强应变能力，通过从产品到渠道的多维度转型

变革，依托自身强品牌力基础，正逐步重回增长轨道，并带动估值持续修复。重点推荐：1）周大福：作为行业龙头，通过加强高毛利定价产

品的布局，以及优化城市结构及以新形象门店以提振单店销售，从而实现持续的业绩增长。2）六福集团：中国内地同店销售持续加速增长，

海内外稳健拓店，业绩和估值有望迎来双修复。3）周生生：直营模式为主有望直接受益金价上涨带来的毛利率提升、同店销售有望改善。

◼风险提示：珠宝消费终端景气度不及预期；金价大幅波动；企业未能顺应产品及渠道变化新趋势；行业竞争环境恶化；加盟商管理不善

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目目录录

01港资珠宝企业业绩复苏，股价走出快速上涨趋势

02行业层面，供给创新与需求升级带来复苏增长机遇

03企业层面