定期报告：节后慢牛延续，科技和周期占优不变-251007-华金证券.pdfVIP

2025年10月07日策略类●证券研究报告

节后慢牛延续，科技和周期占优不变定期报告

投资要点

分析师邓利军

节前部分投资者担忧的风险在节日期间基本未发生。（1）节前部分投资者担心的SAC执业证书编号：S0910523080001

地缘冲突风险未发生。一是中美贸易摩擦可能加剧的风险并未发生：假期期间美国denglijun@

联邦政府时隔近七年再次“停摆”，美国政府自顾不暇，中美贸易并未发生恶化的报告联系人张欣诺

zhangxinnuo@

风险。二是假期期间中东、俄乌等地缘冲突风险并未发生。（2）节前部分投资者

担忧的流动性收紧风险也未发生。一是因就业数据可能超预期增加而导致短期降息相关报告

预期下降的风险并未发生。二是美元大幅走强的风险基本未发生：首先，美元兑日华金研究10月金股2025.9.29

元汇率大幅走强导致美元指数有所回升；其次，美元指数仍处于低位震荡趋势，人小长假前波动略有加剧，短周期新股板块或

民币汇率也维持相对稳定，日元汇率的变动对我国短期流动性宽松的影响有限。延续震荡分化走势-华金证券新股周报

短期流动性可能维持宽松、风险偏好可能回升，A股节后可能延续震荡偏强的慢牛2025.9.28

走势。（1）短期经济可能延续弱修复趋势。一是9月制造业PMI有所回升。二是科技和周期行业中报盈利改善2025.9.27

假期期间出行消费数据较好。三是假期期间地产销售增速低位有所回升。（2）节持股过节吗？2025.9.27

后流动性可能维持宽松。一是节后宏观流动性可能维持宽松：首先，CME对10月慢牛进行时—A股四季度策略展望

降息的预期接近100%，美元指数继续低位震荡；其次，历史经验上节后国内央行2025.9.22

多加大逆回购力度，而今年央行也已公告将于10月9日开展11000亿元买断式逆

回购操作。二是节后融资等资金大概率回流A股：首先，复盘历史，节后融资和外

资等资金多回流A股；其次，慢牛趋势下，今年节后融资和外资大概率回流A股，

且新发基金规模也可能进一步回升。（3）节后风险偏好可能回升。一是四中全会

确定在10月20日召开，可能提升风险偏好。二是日本新首相即将上任，对日本流

动性宽松预期可能有提升，中日关系可能有一定扰动，但对A股风险偏好影响较小。

节后科技成长占优的风格可能延续。（1）复盘历史，TMT相对沪深300超额收益

出现明显回落主要受政策和外部事件偏空、自身基本面转弱、流动性边际收紧、估

值情绪过高等因素驱动。（2）当前来看，节后科技成长占优的风格可能延续。一

是节后政策和外部事件依然偏积极：首先，节后四中全会即将召开，“十五五”规

划可能继续大力支持发展新质生产力和科技创新，积极的政策持续；其次，短期中

美贸易谈判继续，节后外部事件也可能偏积极。二是节后人工智能、机器人等产业

趋势大概率不断上行。三是节后国内外流动性大概率维持宽松。四是当前TMT成

交额占比和估值历史分位数处于中性偏高水平。

行业配置：建议节后继续逢低配置科技、部分核心资产和周期等行业。（1）节后

科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是历史上国庆假期后5个或10个交易

日A股领涨行业和假期期间美股或港股领涨的行业相关度较高。二是今年节后科技

成长和部分周期行业可能相对占优。（2）美联储降息周期下科技成长和部分周期

行业可能相对占优。（3）日历效应来看节后科技成长和部分核心资产等表现可能