【国联民生-2025研报】美联储独立性挑战观察（一）：伯恩斯时代：“黄金色”的高通胀.pdfVIP

证券研究报告

宏观经济|宏观专题

伯恩斯时代：“黄金色”的高通胀

——美联储独立性挑战观察(一)

2025年10月24日

请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1

证券研究报告

|报告要点

美联储的独立性正在受到直接的挑战，“外部人”米兰代表着白宫的激进降息观点和“内部人”

相对温和降息路径形成鲜明对比。短期来看美联储政策独立性可能还不会马上失去，鲍威尔

抗住了特朗普的持续施压，库克案也未有结果。伯恩斯时代的经验显示失去独立性的美联储

利空美元而利好黄金。伯恩斯任期的8年时间里美国经济同时存在高通胀和高失业，美联储

的政策利率降低了超过200个基点，但是10年期的美国国债利率却上涨了24个基点，美股

指数多数下跌，美元指数也下跌了超过20%，而黄金现货价格上涨了超过4倍。

|分析师及联系人

王博群

SAC：S0590524010002

请务必阅读报告末页的重要声明1/18

宏观经济|宏观专题

2025年10月24日

glzqdatemark2

宏观专题

伯恩斯时代：“黄金色”的高通胀

——美联储独立性挑战观察(一)

摘要

相关报告

1、《9月进出口表现出十足韧性——中国9➢美联储的独立性正在受到直接的挑战

月进出口数据点评》2025.10.18美联储的独立性正在受到直接的挑战，短期来看由于美联储政策决定框架的设定，

2、《美国政府关门导致关键数据公布延迟

美联储“内部人”的团结还可以对抗外部压力，独立性可能还不会马上失去。但是

——2025年国庆期间海外市场动态》

2025.10.08“外部人”米兰的加入，代表着白宫的激进降息观点和“内部人”相对温和降息路

径形成鲜明对比。

➢点阵图里或藏政治：分裂的“内外”两大阵营

2025年9月公布的点阵图显示有一位委员认为2025年美联储的政策利率应该降

到3%以下，这意味着接下来两次会议都需降息超过50基点才可能达到。如果结合

9月会议的投票情况看，这位认为今年应该降到3%以下的委员很可能是米兰。相

对于米兰激进降息的“外部人”观点，美联储“内部人”的降息预期则温和得多。

最主要的观点认为今年再有2次降息也就是今年总共3次降息的委员共有9位。

➢美联储独立性在库克案中暂时经受住考验