【天风-2025研报】信用策略周报20251026：信用利率再背离.pdfVIP

固定收益|固定收益定期

信用利率再背离证券研究报告

2025年10月26日

作者

信用策略周

谭逸鸣分析师

SAC执业证书编号：S1110525050005

tanyiming@

一、信用利率再背离刘雪分析师

SAC执业证书编号：S1110525060001

大会期间资金平稳叠加关税摩擦、股债跷跷板效应，利率债小幅调整。liuxueb@

韩晨晨分析师

无论是基金还是理财，当周对信用债（主要是普信债）的净买入力度SAC执业证书编号：S1110525070007

不算弱，一定程度上也支撑着信用走势与利率背离，信用利差主动压缩：hanchenchen@

（1）普信债收益率及利差压缩幅度普遍高于二永债；

近期报告

（2）5年以上普信债及4-5年期左右AA城投债领涨；1《固定收益：地产“银十”成色如何？

（3）二永债涨跌互现，5年内中高等级二永债小幅度普跌。-高频跟踪周报》

二、这次背离不一样？2025-10-25

2《固定收益：流动性跟踪-存单提价

总结以上，今年以来的信用利率背离一方面或基于信用债流动性相对

还会持续吗？》2025-10-25

较差，行情滞后所致，另一方面也有外部供需因素所致，典型如信用债ETF

规模上量带动配置需求增加。3《固定收益：12月降息也在路上？-

美国9月CPI通胀点评》2025-10-25

而此轮信用利率背离的背后，更多还系资金力量驱动，经过前期调整

后的信用票息价值有所显现，公募基金、理财均不同幅度加大对信用债的

买入力度，对利率债的净买入力度相对较弱。

三、如何看后市信用行情？

10月，信用利差走出季节性压缩的独立行情，赔率有所降低，利差压

缩行情进入后半程，进一步的行情空间或有限；同时需持续关注新规落地

时间及机构行为状态，整体建议继续短信用打底，在当前位置上鱼尾行情

不宜过度交易和拉久期。

具体来看：

（1）短信用依旧是攻守兼备的资产，关注2.0%以上个券买盘机会。

（2）机构对二永债交易整体较为谨慎，4年期以上二永债“被动超跌”

至普信债曲线之上，新规落定之前保持谨慎，其中具备一定的博弈空间，

存在不确定性，而4-5年国有行二级资本债老券2.1%以上的交易胜率相对

更高。

（3）当前，AAA高等级10年期超长普信收益率约2.4%，信用利差处

在2024年以来