白酒行业深度报告：两轮白酒调整节奏异同对比及当下投资机会-251020-财通证券.pdfVIP

白酒行业深度报告

食品饮料

证券研究报告行业深度分析报告/2025.10.20

投资评级:看好(维持)两轮白酒调整节奏异同对比及当下投资机会

最近12月市场表现核心观点

食品饮料沪深300两轮白酒调整节奏异同对比：2013-2016年白酒产业及股价调整，其原

20%因在于工业企业利润及房地产开发投资增速下降等拖累商务场景消费，其后

14%三公消费禁令对政务用酒场景需求造成冲击，白酒批价及上市公司业绩出现

8%巨大调整。从产业调整的节奏看，以高端白酒为例，五粮液及国窖1573出厂

3%价下调领先于批价见底反弹，在批价见底企稳及白酒行业收入及利润增速转

-3%正后，SW白酒指数开始取得明显的持续绝对收益及相对沪深300指数收益。

-9%相比于2013-2016年，2022年以来白酒商务需求持续收缩，2025年5月

中共中央国务院要求党政机关厉行节约反对浪费，国有企业、事业单位等参

照执行，白酒政务需求受到冲击但幅度明显低于上一轮，本轮调整以商务需

分析师吴文德求的持续回落为主导。从调整的节奏看，2023年及2024年末，泸州老窖等

SAC证书编号：S0160523090004

对经销商回款给予大力度政策支持，近月茅五泸高端产品批价仍在下探但已

wuwd01@

有企稳迹象。以城镇人均可支配收入/高端白酒批价的角度衡量，居民对五粮

分析师张立液的购买力已经远超过2014年酒价最低点，消费群体扩容已经具备经济条

SAC证书编号：S0160