【山西-2025研报】贵州茅台（600519）：经销贡献收入，期待需求逐步改善.pdfVIP

白酒贵州茅台（600519.SH）买入-A(维持)

经销贡献收入，期待需求逐步改善

2025114/

年月日公司研究公司快报

公司近一年市场表现事件描述

公司发布三季报，2025年1-9月公司实现营业总收入1309.04亿元，同

比增长6.32%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%。

事件点评

Q3收入和利润符合预期。25年前三季度茅台总营收1309.04亿元，增

长6.32%，归母净利润为646.26亿元，同比增长6.25%，其中25Q3茅台总

营收为398.10亿，同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%。

业绩总体符合预期，好于真实消费需求。

市场数据：2025年11月4日

茅台酒贡献收入增长，经销贡献主要增量，系列酒下滑较大。25Q3茅

收盘价（元）：1,429.00

台酒营收349亿，同比增长7%，系列酒营收41亿，同比下滑34%，延续二

年内最高/最低（元）：1,667.11/1,400.

季度系列酒下滑趋势，一方面是二季度政策冲击，另一方面也是去历史包袱。

00

分渠道看，直营渠道收入155亿，同比下滑15%，其中主要系“i茅台”收

流通A股/总股本（亿）：12.52/12.52

入下滑超过50%，三季度茅台及非标产品价格倒挂线上销售压力较大。25Q3

A17,894.94

流通股市值（亿）：

经销收入235亿，同比增长14%，经销商配合度很高逆势拿了更多的货。

总市值（亿）：17,894.94

盈利水平保持稳定。25Q1-Q3净利率/毛利率分别是52.08%/91.29%,同比

2025930-0.11pct/-0.24pct，同比，其中25Q3毛利率91.28%，同比提升0.23pct，销售

基础数据：年月日

()51.53净利率50.97%，同比持平，毛利率/净利率提升预计主要系茅台酒占比提升

基本每股收益元：

摊薄每股收益(元)：51.53所致。25Q3合同负债77.49亿，环比增加22.42亿，同比下滑21.82亿，仍

维持较高水平。

()212.18

每股净资产元：

投资建议

净资产收益率(%)：25.18

当前需求及报表压力仍大，期待后续批价企稳及需求改善。在需求

资料来源：最闻

较弱背景下，经销渠道承担了更多的增长任务，在报表降速背景下，下

分析师：游需求也从二季度以来呈现环比改善，