连锁股东能降低并购超额商誉吗_.pdfVIP

摘要

为了在日益激烈的市场竞争中占据优势地位，提高自身竞争力，越来越多的

企业选择通过并购活动壮大规模、进行多元化发展，实现资源配置的优化和公司

价值的增值。然而，我国资本市场发展还不完善，投资者保护薄弱，信息环境较

差，并购方和并购目标方之间存在着较大的信息差，此外，管理层为了满足个人

私利，有很大的可能通过溢价并购等方式获得超额收益。因此，企业的并购决策

通常难以达到预期目标，无法为股东带来财富，严重的信息不对称问题和管理层

自利行为往往可能会引起高溢价并购行为，形成大量不合理的超额商誉，容易导

致大规模的商誉减值，这不仅会影响公司业绩，更可能给整个资本市场带来潜在

的金融风险。如何抑制并购超额商誉，是推动我国经济持续健康发展的重要一步。

股东是企业的所有者，能够决定企业的并购决策等重要决策，大股东作为持

股比例较高的股东，其对公司治理的影响越来越受到资本市场的重视。近年来，

持股形式特殊的一类股东——连锁股东，日渐引起资本市场和学术界的关注，关

于连锁股东参与公司治理的研究不断丰富。连锁股东是指同时拥有同行业多家上

市公司股权的大股东，通过网络关系联结，连锁股东具有独特的信息优势、资源

优势和治理优势，不仅可以降低企业间信息交流、资源互通的成本，还能够高效

地监督管理层行为，进而发挥出更强的治理效应。基于此，本文从并购超额商誉

的视角出发，探讨连锁股东能否有效利用自身的优势降低并购超额商誉，以及连

锁股东通过怎样的路径发挥治理作用进而抑制并购超额商誉。

本文在文献梳理的基础上，依托委托代理理论、信息不对称理论和社会网络

理论，分析连锁股东对并购超额商誉的影响机制并提出研究假设。为验证假设，

本文以2007-2019年我国沪深A股上市公司为研究样本进行回归分析和检验。

研究结果发现：连锁股东能有效降低并购超额商誉，并且在连锁股东数量多的上

市公司中抑制作用更加明显，该结论经过多项内生性检验和稳健性检验后依然成

立。检验其影响机制发现，连锁股东可通过监督效应和信息效应抑制超额商誉。

进一步分析发现，连锁股东持股比例越高，连锁股东对并购超额商誉的抑制作用

越强。区分审计质量和行业竞争程度的外部监督环境发现，在国内“十大”和行业

竞争程度较高的企业中，连锁股东对并购超额商誉的抑制作用更有效。探讨连锁

股东与商誉减值的关系，发现连锁股东能有效提升并购项目的整合效果进而降低

商誉减值的可能性。本文的研究结论肯定了连锁股东在公司治理中的积极作用，

不仅从并购的视角丰富了连锁股东治理的相关研究，也从连锁股东的角度指出了

影响并购超额商誉的因素，对优化企业并购，提高并购效率给出政策建议。

关键词：连锁股东；并购超额商誉；监督效应；信息效应

Abstract

Inordertooccupyanadvantageouspositionintheincreasinglycompetitive

marketandimprovetheircompetitiveness,moreandmorecompaniesarechoosingto

growanddiversifythroughMAactivitiestooptimizetheallocationofresourcesand

increasethevalueofthecompany.However,Chinascapitalmarketisnotwell

developed,investorprotectionisweak,theinformationenvironmentispoor,andthere

isalargeinformationgapbetweentheMApartiesandtheMAtargets.Inaddition,

thereisagreatpossibilityformanagementtogainexcessreturnsthroughMAata

premiuminordertosatisfypersonalinterests.Therefore,corporateMAdecisi