逆向混改下企业并购的动因与经济后果研究--以范钛客并购星星科技为例.pdfVIP

摘要

2018年8月，中央发布《降低企业杠杆率工作要点》等限制性政策主张，

进一步部署国内企业“去杠杆”的工作，同时上证指数持续下行，很多上市企业

因此出现财务危机，急需纾困。在这一背景下，A股市场上易主现象日益频繁，

而买主中国有企业也不断涌现，国有企业往往资金实力雄厚，对当时陷入资金困

境的民营上市企业而言，无疑是雪中送炭。这一现象并非空穴来风，此前，国有

资本的特殊性使得国有企业入主或接手民营上市企业存在诸多限制，但随着国

有企业混合所有制改革和供给侧改革的推进，国有企业和民营企业已成为发展

市场经济的重要力量。在经济环境和制度改革的双重影响下，国有企业成为接手

民营上市企业的主力军，这种国有资本入主民营企业的形式与国有企业引入民

营资本的改革形式相反，因此被称为逆向混改。逆向混改是国有企业混合所有制

改革的多种途径之一，与纾困民营企业的概念不同，逆向混改为民营企业注入新

鲜能量的同时，也强调国有资本的增值管理，甚至是地方国有资本引入新经济力

量的手段。但现实中，很多通过国有企业并购民营上市企业开展逆向混改的案例

并没有实现较好的混改效果，为探究其中具体的问题，本文选取了萍乡经开区管

委会控股范钛客并购星星科技进行逆向混改这一案例作为研究对象。

本文依据资源依赖理论、协同效应理论、信息不对称理论和现代产权理论等，

并采用文献研究法和案例研究法，针对案例的动因和经济后果进行研究。首先，

本文分别对逆向混改下企业并购的制度背景、现状、特点和动因进行整理总结，

为案例分析做铺垫；然后对并购过程进行梳理，并分别从星星科技的角度和萍乡

国资方的角度对接受并购的动因以及经济后果进行分析，再对并购失败的原因

进行总结。本文针对逆向混改下企业并购经济效果的提升问题，分别对意图通过

并购进行逆向混改的上市企业、国有资本方，以及对并购进行规范的外部监管机

构提出以下建议：首先，上市企业层面，一是积极配合并购方的整合工作，并购

前积极提供企业的全面真实的信息，并购之后遵循双方发展目标一致性的原则，

着力配合解决决策过程中的矛盾，敢于改变原有管理方式以及经营策略；二是努

力提升自身竞争力，重视自身创新能力的提升，学会优化资源配置，充分利用资

源优势；三是正确看待并合理运用国有资本入股带来的资源，帮助企业释放更大

的活力。其次，国有资本层面，一是在并购发生前谨慎选择目标公司，在衡量自

身需求之后对目标公司内外部情况做好调查，提高双方适配度，尽可能选择基本

面好的公司；二是并购之后适度参与管理，不缺位也不越位，加快整合速度。最

后，外部监管层面，一是提升企业重大资产重组行为监管的灵活度，主要通过划

分风险级审核的方式；二是规范第三方审计机构，对第三方审计机构的工作保持

警觉。

通过研究本文得出以下结论：第一，利益是星星科技和萍乡国资方选择并购

考虑的首要因素，星星科技多从自身利益出发，但萍乡国资方更多从地方经济转

型发展考虑；第二，星星科技并没有通过并购扭转企业困境，相应地，萍乡国有

资本也因此流失；第三，并购失败的根本原因是星星科技所处行业饱和、自身发

展停滞，但萍乡国资方也在目标企业的选择、行业发展前景以及企业后续管理中

存在失误。笔者希望通过对案例进行剖析，为意图通过并购实现逆向混改的国有

资本和民营上市企业提供参考，从而推动资本市场健康发展。

关键词：逆向混改；企业并购；国有资本；民营上市企业

Abstract

InAugust2018,thecentralgovernmentreleasedtheKeyPointsforReducing

EnterpriseLeverageandotherrestrictivepolicyproposalstofurtherdeploythe

deleveragingofdomesticenterprises.Atthesametime,theShanghaiStock

ExchangeIndexcontinuedtodecline.Asaresult,manylistedcompanieshadfinancial

crisisandneededtoberescuedurgently.Inthiscontext,thephenomenonofowners

chan