资产配置年终观点：迷雾中航行——在全球分化与数据真空下的资产抉择.pdfVIP

证券研究报告|2025年11月09日

资产配置年终观点

迷雾中航行——在全球分化与数据真空下的资产抉择

策略研究·策略解读

证券分析师：王开021wangkai8@执证编码：S0980521030001

核心观点：

2025年末，市场将继续处于美国“数据真空”和“政策分歧”的阴影下。年底前相对确定的宏观趋势是：

1）美联储已转向宽松，利好美债和黄金；2）原油市场供给过剩，利空油价；3）中国政策保持定力，利

好债市并为A股提供主题性机会；4）欧洲和日本缺乏内生增长动力，日本“高市交易”见顶，欧洲经济

停滞。我们的配置排序逻辑是：优先配置受益于最清晰宏观趋势即联储转向的资产，规避被不确定性如美

国数据迷雾、AI泡沫等“绑架”的资产，并低配原油等基本面存在不确定性的资产。

解读：

2025年末市场交易的核心不是“增长”或“衰退”，而是“不确定性”本身。全球宏观经济最大的扰动项

来自美国。一场史上最长的政府停摆，导致了包括CPI、非农就业等在内的关键官方经济数据缺失。这片

“数据迷雾”不仅迫使市场转向相互矛盾的私营部门数据，也让美联储陷入了困境。

10月29日，联邦公开市场委员会在“数据迷雾”中被迫进行了一次“风险管理式”降息。此举是美联储

对劳动力市场走软迹象和政府停摆本身带来下行风险的一种妥协。然而，美联储主席鲍威尔在随后的新闻

发布会上坦承，委员会内部存在“严重分歧”，担忧通胀的鹰派与担忧就业的鸽派观点激烈冲突。这使

得12月是否会再次降息变得“绝非定论”。

与此同时，全球主要央行的政策分化正在加剧。欧洲央行在10月30日的会议上选择“按兵不动”，理由

是通胀已接近2%的目标，尽管其核心经济体如德、法已近乎停滞。日本央行在10月的会议上，即便通胀

超标，仍维持极端宽松政策。相比之下，中国人民银行的政策立场最为清晰，10月27日通过9000亿元人

民币的MLF操作，实现了2000亿元人民币的净注入，明确了“适度宽松”的货币政策姿态。

因此，2025年底的资产配置策略要从“在迷雾中寻找确定性”出发。建议超配宏观逻辑最清晰资产，并低

配被“数据真空”和“政策不确定性”制造噪声的资产。

一、股票市场——分化加剧，寻找结构性绿洲

1.A股市场：政策底已现，市场底待夯实，结构性机会优于总量

A股市场正处于政策预期和经济现实的博弈期，年底前市场表现将高度依赖即将召开的中央经济工作会议

所释放的增量信号。从宏观政策看，货币端的“稳”已明确。中国人民银行在10月27日超额续作了9000

亿人民币的MLF，此举向市场清晰传达了年底前维持流动性合理充裕的信号，这是“政策底”的基石。

当前，市场的焦点正从“货币宽松”转向“财政期待”。根据历史经验，即将在12月召开的中央经济工

作会议将是核心观察点。市场普遍预期，财政政策将从“增量和渐进”转向更大力度的“扩大内需”和

“建设现代化产业体系”。在后续明确的财政刺激路径，特别是针对消费和科技创新落地前，A股市场在

总量上或维持震荡；但受益于政策预期的“新质生产力”和“国内大循环”相关主题性机会将保持活跃。

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证券研究报告

图1：A股情绪指数和沪深300真实走势分析

资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注：核心层是基于对沪深300指数成分股的新闻报道进行文本分析得出的“日度平均新闻情

绪得分”，辅助验证层则融合了融资余额、创业板成交额、北向资金、涨跌停差、板块轮动等市场行为数据辅验

图2：从政策预期岁末年初的A股乐观行情

资料来源：万得，国信证券经济研究所整理

2.美股：联储“鹰派降息”难掩下行风险，AI泡沫与停摆阴影并存

美股的强劲表现主要由少数科技股贡献，正与日益恶化的数据真空、经济分化宏观现实相背离，年底前面

临显著的回调压力。美联储10月29日的降息本身是鸽派行动，但鲍威尔“分歧严重”的表态却是鹰派的。

这种“矛盾”反映了美联储在“数据迷雾”中的困惑，极大地增加了政策不确定性，这对风险资产估值不

利。由于政府停摆，市场被迫依赖私营数据，而