纺服轻工教育行业：出口优先，内需蓄力-251111-中信建投.pdfVIP

证券研究报告·行业深度·2026年投资策略报告

出口优先，内需蓄力纺服轻工教育

核心观点维持强于大市

展望26年，我们认为行业外需β相对更优，建议优选强α个股；叶乐

内需方面，供给创新仍是最大结构性亮点，板块整体处于估值底

yele@

部区间，关注消费地产政策未来边际变化，枕戈待旦。

1）出口优先：中美关系平稳前行，美国对东南亚等关税基本落定，

下游订单Q3起逐步恢复。关税传导、终端提价或影响部分需求，SAC编号:S1440519030001

美联储降息有望带动美国消费，尤其是地产后周期相关需求。出SFC编号:BOT812

口企业分担关税或影响毛利率，头部企业凭借海外产能和制造优黄杨璐

势，份额有望提升。huangyanglu@

2）内需蓄力：我国地产竣工、销售数据仍承压，社零表现平淡，SAC编号:S1440521100001

供给创新仍是内需最大的结构性亮点，整体来看内需仍处于蓄力张舒怡

阶段。当前板块处于估值底部区间，建议关注地产及消费提振政

zhangshuyi@

策变化，静待右侧拐点。

SAC编号:S1440523070004

发布日期：2025年11月11日

摘要

黄金珠宝：金价高位及税收新政下，行业分化或加剧，品牌力、市场表现

产品力、成本管控是致胜基石。随着消费者逐步适应高金价，以34%

24%

及金价上涨带动克均价提升，黄金珠宝企业收入/零售额自25Q2

14%

同比转正或降幅收窄，金条、一口价产品表现更优，25Q3基本延

4%

续这一趋势。利润端，受益于产品和渠道结构优化、黄金存货升-6%

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值变现，25Q3多数黄金珠宝企业利润端亦延续Q2以来的同比改