25Q3各板块盈利能力迎来拐点且多项指标已回暖，看好新质新域与军贸方向.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u1、25Q3各层级、板块业绩分化明显，其中零部件层级和兵器、信息化板块表现突出 5

25年前三季度各层级盈利能力出现拐点，上游零部件业绩已出现边际改善 6

前三季度除舰船板块的所有板块营收增速均出现同比改善，看好改善的持续性及利润端跟进 9

2、25Q3分系统及总装经营性现金流净值有所改善 11

3、25Q3预收款（含合同负债）维持高位，总装层级扩产意愿增强 13

投资建议 15

风险提示 15

图表目录

图1：128支核心军工股标的 5

图2：2025年前三季度营收同比有所增长 5

图3：2025年前三季度归母净利润降幅较2024年有所收窄 5

图4：2025年前三季度零部件分系统营收增速较2024年上升 6

图5：2025年前三季度各层级营收增速同比均由负转正 6

图6：2025年前三季度零部件归母净利润较2024年上升 7

图7：2025年前三季度零部件归母净利润增速同比由负转正 7

图8：2025年前三季度零部件净利率较2024年上升 7

图9：2025年前三季度总装净利率同比上升 7

图10：2025年前三季度各层级毛利率均同比下降 7

图11：2025年前三季度分系统与总装期间费用率同比下降 7

图12：2025年前三季度各层级减值占比均同比上升 8

图13：2025年前三季度零部件层级财务费用率同比上升 8

图14：2025年前三季度分系统层级销售费用率同比下降 9

图15：2025年前三季度总装层级管理费用率同比下降 9

图16：2025年前三季度兵器营收增速较2024年大幅上升 9

图17：2025年前三季度兵器、航天、信息化营收增速同比转正 9

图18：2025年前三季度信息化净利润增速较2024年上升 10

图19：2025年前三季度信息化归母净利润增速同比转正 10

图20：2025年总装销售收现比为各层级中最高 11

图21：2025年总装、分系统销售收现比同比上升 11

图22：2025年前三季度零部件经营性现金流净值为正（亿元） 11

图23：2025年前三季度分系统、总装经营性现金流净值改善（亿元） 11

图24：2025年前三季度各层级经营性现金流入均同比上升（亿元） 12

图25：2025年前三季度总装经营性现金流出同比上升（亿元） 12

图26：2025年前三季度各层级预收账款较2024年均上升（亿元） 13

图27：2025年前三季度分系统预收账款占比同比上升（亿元） 13

图28：2025年前三季度总装、分系统存货较2024年上升（亿元） 13

图29：2025年前三季度零部件、分系统存货占比同比上升（亿元） 13

图30：2025年前三季度各层级应收账款较2024年均上升（亿元） 14

图31：2025年前三季度各层级应收账款占比同比上升（亿元） 14

图32：2025年前三季度总装固定资产增速较2024年上升 14

图33：2025年前三季度总装固定资产增速同比上升 14

图34：2025年前三季度总装在建工程增速较2024年上升 14

图35：2025年前三季度总装在建工程增速同比上升 14

近日，军工板块公司陆续公布了2025年三季报，我们综合中信和申万军工指数成分股，删减个

别军品占比低的标的，增加了军品占比较高的新股，选取128个军工板块重点标的，再筛去近期

财务数据波动很大的公司，最终对112家标的财务状况进行统计分析。通过对这些上市标的历年

财务情况的梳理和分析，跟踪军工行业的整体经营状况。我们主要从三个维度对112个标的进行分类：

按所有制分类，根据是否属于军工集团，分为军工集团和民参军（含地方国有军工企业）两类。

按产业链分类，根据公司所处产业链层级，分为总装、分系统和零部件（含维修服务）三类。

按子领域分类，根据下游类别，分为航空、航天、舰船、兵器和信息化五个子领域。

图1：128支核心军工股标的

1、25Q3各层级、板块业绩分化明显，其中零部件层级和兵器、信息化板块表现突出

按照调整后的营收利润计算，25年前三季度军工板块营收同比上升3.07%，归母净利润同比下降9.89%。利润端增速不及营收端，主要原因可能为武器装备低成本趋势下部分产品价格调整导致的盈利能力下滑。我们认为十五五规划临近，未来随着内需新订单的逐渐落地，以及军贸带来的第二增长极，行业景气迎来拐点，看好后续利润端的改善。

图2：2025年前三季度营收同比有所增长 图3：2025年前三季度归母净利