2025年11月小品种策略：把握年末信用利差压缩行情.docxVIP

目录

11月策略：把握年末信用利差压缩行情 5

企业永续债 7

一级市场：高额净融入，融资成本环比略微下行 7

二级市场：收益率全面大幅下行，换手率升至年内高点 9

金融永续及次级债 11

一级市场：融资规模大幅下降，银行占主导 11

二级市场：长端反攻意图明显，换手率环比提升 13

ABS 16

一级市场：融资规模环比大幅下滑，成本窄幅波动 16

二级市场：长端ABS收益率大幅下行，换手率提升 17

风险提示 18

图表目录

图1：永续品种利差维持今年高位水平，未出现超额压缩 6

图2：ABS相比于城投债利被动走阔 6

图3：1年期AAA-银行二级资本债与资金利率差略有收敛 7

图4：1年期AAA-银行永续债与资金利率差同样小幅压缩 7

图5：10月企业永续债发行环比增加，最终实现较高额净融入 7

图6：10月AAA主体永续债发行占比回升至91% 7

图7：10月公用事业、城投、建筑装饰永续债新发规模领先 8

图8：10月山东、四川、江苏三地城投新发永续债规模靠前 8

图9：10月新发永续债中次级数量占比降至57% 8

图10：10月新发永续债中次级规模占比升至61% 8

图11：10月央企新发63只次级永续债 8

图12：10月地方国企新发永续债中次级数量占比降至34% 8

图13：10月各等级中长期限永续债收益率全面下行 9

图14：10月各等级不同期限永续债利差同步收缩 9

图15：10月各等级城投永续品种利差波动较小，3Y稍跑输 9

图16：10月产业永续品种利差同样±2bp内波动 9

图17：10月各行业永续债信用利差水平及变动情况（bp） 10

图18：10月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况（bp） 10

图19：10月企业永续债成交规模环比持平，换手率大幅提升 10

图20：10月国家电投、中化股份和华能集团成交额排名前三 10

图21：企业永续债未行使赎回权历史统计 11

图22：10月银行、证券共发行8只金融永续债 12

图23：10月国有行、城商行永续债融资占主导 12

图24：10月新发金融永续债AAA级占比升至88% 12

图25：10月金融次级债新发464亿元，券商次级债为主 12

图26：10月新发金融次级债发行人以国有行和城商行为主 12

图27：10月新发金融次级债AAA级占比下降至85% 13

图28：10月AAA级银行和保险利差收窄压力缓解 13

图29：10月国有行、股份行、城商行利差均收窄12bp 13

图30：10月5Y永续债利差大幅收窄17bp，3Y也收窄超过10bp，市场反攻意图明显 13

图31：10月高等级金融次级债利差收窄幅度均在10bp左右 14

图32：10月AA+级券商次级债利差全最多收窄15bp 14

图33：10月各类型银行二级债利差收窄幅度在11~12bp 14

图34：10月银行二级资本债不同期限利差下降幅度基本一致 14

图35：10月银行永续债环比成交量下降，但换手率上升 15

图36：10月农业银行永续债成交规模位居首位 15

图37：10月银行二级资本债换手率小幅提升 15

图38：10月农行、工行和建行二级资本债成交规模居前 15

图39：2023年以来银行次级债未行使赎回选择权统计 16

图40：10月ABS发行规模环比下降至1811亿元 16

图41：10月个人消费贷、融资租赁和应收账款ABS发行较多 16

图42：10月地产ABS发行明细（亿元） 16

图43：10月各等级债项发行规模及成本详情 17

图44：10月各等级不同期限ABS到期收益率全面下行 17

图45：10月长端ABS信用利差收窄幅度更大 17

图46：10月ABS二级换手率大幅上行 18

图47：10月类Reits、个人消费贷款等类型ABS成交活跃 18

本文将重点关注2025年10月份企业永续债（包括带有延期条款的一般企业债、公司债、中期票据、定向工具）、金融永续债、金融次级债和ABS的债券市场动态并提出策略展望，数据截至2025年10月31日，以供投资者参考。

111月策略：把握年末信用利差压缩行情

10月受中美贸易冲突、股债跷跷板压力减轻、修正公募债基费率新规预期、央行重启国债买卖操作等因素影响，信用债收益率全月全面、大幅下行。10月10日中美贸易冲突升级，市场避险情绪升温，周六非银机构休息但市场