11月转债投资策略与关注个券：相对收益空间的可能性和潜在估值风险.docxVIP

目录

一、10月权益市场延续高位震荡，转债具备风格相对优势表现较强 4

二、相对收益空间的可能性和潜在估值风险 6

三、11月转债关注个券 10

风险因素 11

图目录

图1：10月主要权益类指数表现（单位：） 4

图2：贵金属价格创阶段性高点后大幅震荡（单位：美元/盎司） 4

图3：长端利率10月高位震荡（单位：） 4

图4：红利指数月线级别反弹，农业银行股价一度突破前高（单位：元） 4

图5：转债策略组合10月小幅跑输中证转债指数（单位：） 5

图6：10月分子策略表现情况（单位：） 5

图7：TMT行业成交占比再度触及历史高位 6

图8：10月微盘风格相对收益开始反弹（单位：） 6

图9：微盘股换手率的高位下行与10月的小幅回升（单位：） 6

图10：中证1000+中证2000成交量占比触及过去3年低点（单位：） 7

图11：2022年5月以来北证50指数单日涨幅超5?且成交额超过去5日均值一倍情况下，未来一个月表现（单位：） 7

图12：转债隐含波动率与正股实际波动率的关系（单位：） 8

图13：转债相对纯债的超额收益与转债估值水平变化趋势同步性强（单位：） 8

图14：年度潜在收益率与隐含3个月收益率（单位：） 8

图15：转债发行预案稳定增长（单位：个、亿元） 9

图16：上市新券估值持续偏高（单位：） 9

图17：11月建议关注个券情况 10

一、10月权益市场延续高位震荡，转债具备风格相对优势表现较强

月权益市场延续高位震荡，贸易冲突反复与重要会议前后市场博弈加剧，风险偏好有所回摆，转债具备风格相对优势强势震荡。10月权益市场延续高位震荡，但风格表现有所切换。10月中上旬受到中美贸易冲突再度发酵影响，市场避险情绪有所提升，前期高景气成长赛道中以果链、AI产业链为代表受到海外需求影响较大，10月出现高位震荡，尽管随着双方冲突的逐渐缓解部分核心标的快速反弹，但板块强度仍然受到影响。与之形成对比的是三季度中持续陷入调整的红利风格在10月中上旬起到了稳定大盘指数的作用，农业银行股价一度创出历史新高。10月大类资产的另一个重要类别贵金属在贸易问题反复和美国政府因财政问题长时间关门停摆影响下快速冲高，黄金白银均在10月创出阶段性高点并宽幅震荡。从主要指数表现来看，10月风格上呈现出哑铃结构回归的特点，红利风格在中上旬稳定指数，而小微盘风格则在下旬提供弹性，前期强势的双创指数出现一定程度调整。10月债券市场振幅同样较大，贸易冲突的激化与缓解使得长端利率在10月中上旬出现宽幅波动，而进入月末央行宣布重启公开市场国债买卖，市场解读为对债券市场的呵护，利率出现一定程度下行。月内转债指数尽管受到权益资产整体方向不明确、风险偏好回摆等因素影响同步出现震荡，但得益于转债在风格结构上的相对优势，指数整体走势偏强。

我们的10月转债策略组合录得-0.57的月内收益（截至10月31日收盘），表现小幅落后于中证转债指数的下

跌0.11与转债等权指数的下跌0.38，年内依然维持一定超额收益。从子策略表现来看，低价增强策略在10月表现较好，尽管部分标的的条款博弈目的并未实现，但不影响子策略超额收益明显；短期高赔率择券策略在10月受个券偿债意愿变动影响较大，未能给组合贡献有效收益；而主动择券策略在10月受到整体个券初始价格偏高影响，在市场震荡和估值调整过程中受到一定冲击，部分标的核心逻辑兑现程度不佳，一定程度拖累了组合的整体表现。

图1：10月主要权益类指数表现（单位：） 图2：贵金属价格创阶段性高点后大幅震荡（单位：美元/盎

60

50

40

30

20

10

0

-10

10月涨跌幅% 1-10月涨跌幅%

司）

4,600 60

4,400 55

4,200

4,000 50

3,800 45

3,600 40

3,400

3,200 35

3,000 30

2025-08-01 2025-09-01 2025-10-01

伦敦金 伦敦银-右

图3：长端利率10月高位震荡（单位：） 图4：红利指数月线级别反弹，农业银行股价一度突破前高（单

2.50

2.30

2.10

1.90

1.70

1.50

2025-07-01 2025-08-01 2025-09-01 2025-10-01

中债国债到期收益率:10年日%

中债国债到期收益率:30年日%

位：元）

5,800

5,700

5,600

5,500

5,400

5,300

5,200

5,100

5,000

4,900

4,800

红利指数 农业银行-右

9.00

8.50