11月信用，有点鸡肋.docxVIP

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把握4-5年大行二永交易机会，优选中高评级3-5Y较陡峭的主体 4

城投债：净融资转正，中长久期、低评级明显修复 9

产业债：供给增加，收益率全线下行 14

银行资本债：净融资同比下降，成交情绪明显回暖 17

风险提示 20

图表目录

图1：各类型机构周度净买入不同期限信用债规模（亿元） 5

图2：摊余成本法债基每月打开规模（亿元） 5

图3：中短票AA+3Y信用利差已经逼近均值-2倍标准差 6

图4：2025年10月，城投债各期限品种发行利率全线下行（%） 10

图5：二级资本债月度发行净融资 18

图6：银行永续债月度发行净融资 18

表1：10月，信用债单边净买入规模明显上升，且1-3年、3-5年成交占比上升 4

表2：各品种信用利差距离2025年以来最低点、均值-2倍标准差的位置 7

表3：7月上旬债市调整阶段以来，银行资本债相比普信债明显超跌 8

表4：隐含评级AA及以上，3-5年公募债存量15亿以上、收益率2.1%以上、3-5年相比2-3年斜率0.12以上的部分主体 9

表5：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元） 11

表6：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） 11

表7：各省公募城投债收益率变动 13

表8：城投债分期限分隐含评级成交情况 14

表9：10月，综合、公用事业和非银金融行业净融资规模较大（亿元） 15

表10：产业债收益率和信用利差变动（bp，%） 15

表11：各行业公募产业债收益率变动（bp） 17

表12：2025年10月，银行资本债收益率及利差变动 18

表13：2025年10月银行资本债成交笔数环比减少，成交情绪明显回暖 19

表14：2025年10月城商行成交情绪也明显回暖，二级资本债成交拉久期 20

把握4-5年大行二永交易机会，优选中高评级3-5Y较陡峭的主体

10月债市，中美关税冲击下收益率下台阶，随后受关税博弈、债市赎回费率新规影响，利率波动加剧，27日央行官宣国债买卖操作重启，债市预期明显改善。机构开始愿意为短端品种提供更优报价，长端品种虽面临止盈行为带来阻力，但其收益率仍在积极情绪中呈现下行趋势。10年国债个券已普遍走出了较为明显的头肩顶形态，或许也指向利率基本完成筑顶过程。

信用债表现优于利率债，信用利差全线收窄，前期调整幅度较大的中长久期、低评级品种明显修复。10月31日较9月30日，城投债3-10YAA及以上、1-5YAA(2)和AA-收益率大幅下行15-28bp，1YAA及以上品种表现相对落后，收益率下行幅度在9-13bp之间。信用利差方面，5-7YAAA、3-5YAA+和AA、1-5YAA(2)和AA-强势修复，利差收窄幅度均在12bp以上，而1YAA及以上信用利差仅收窄7-11bp。

月，信用债买盘力量明显增强，且1-3年、3-5年成交占比上升。10月连续

三周信用债单边净买入规模在1000-1200亿元左右，明显高于9月单周600-700亿元。同时，1-3年成交占比由20%左右持续上升至32%，3-5年成交占比由10%左右上升至20%。

分机构看，10月基金净买入信用债增幅较大，由9月的147亿元攀升至1326亿

元。而且，基金开始净买入3-5年信用债（9月是净卖出3-5年），10月27-31日基

金净买入3-5年信用债114亿元，环比前周增加了88亿元。其他资管产品在10月下

旬净买入信用债增多，且3-5年净买入规模相对较大，连续两周净买入3-5年信用债

在40-55亿元左右。

表1：10月，信用债单边净买入规模明显上升，且1-3年、3-5年成交占比上升

周度

1年及以下

1-3年

信用债单边净买入规模（亿元）

3-5年 5-7年7-10年10年以上

全部

1年及以下

1-3年

各期限占比

3-5年

5-7年

7-10年

10年以上

2025/6/30

2025/7/6 774

272

184

101

48

58

1436

54%

19%

13%

7%

3%

4%

2025/7/7

2025/7/13 368

196

178

53

60

69

925

40%

21%

19%

6%

7%

7%

2025/7/14

2025/7/20 340

185

123

24

73

76

821

41%

23%

15%

3%

9%

9%

2025/7/21

2025/7/27 296

158

182

4

98

64

802

37%

20%

2