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2025年特许金融分析师三级资本资产定价模型在ESG投资整合中的应用专题试卷及解析

2025年特许金融分析师三级资本资产定价模型在ESG投资整合中的应用专题试卷及解析

第一部分：单项选择题（共10题，每题2分）

1、在将ESG因素整合到资本资产定价模型（CAPM）中时，以下哪项最准确地描述了其对系统性风险（β）的影响？

A、ESG因素仅影响非系统性风险，对β无影响

B、良好的ESG表现通常会降低公司的系统性风险，从而降低β值

C、ESG因素会直接增加公司的系统性风险，导致β值上升

D、ESG因素与β值的关系不确定，取决于市场情绪

【答案】B

【解析】正确答案是B。良好的ESG表现通常意味着公司治理更完善、运营更稳定、环境风险更低，这些因素会降低公司未来现金流的波动性，从而降低其与市场整体波动的相关性，即系统性风险（β）会降低。选项A错误，因为ESG因素（尤其是治理和环境因素）已被证明会影响系统性风险。选项C错误，虽然某些ESG争议事件可能短期增加风险，但长期来看，良好的ESG表现是降低风险的。选项D错误，尽管市场情绪可能短期影响定价，但ESG与风险的基本关系是确定的。知识点：ESG因素对系统性风险的影响机制。易错点：容易混淆ESG对系统性风险和非系统性风险的影响，或认为其影响完全随机。

2、在ESG整合的CAPM框架下，绿色溢价（GreenPremium）通常指的是什么？

A、为投资高ESG评分资产而要求的额外回报

B、高ESG资产相对于低ESG资产在估值上的折价

C、高ESG资产因其风险较低而获得更高的估值

D、投资者为规避环境风险而支付的额外成本

【答案】C

【解析】正确答案是C。绿色溢价或ESG溢价指的是，由于市场认识到高ESG评分的公司具有更低的风险（如监管风险、声誉风险、运营风险）和更可持续的现金流，愿意为其支付更高的估值，导致其价格相对于基本面（如低ESG公司）更高。选项A描述的是绿色折价或棕色溢价，即投资于低ESG资产要求的额外回报。选项B描述的是绿色折价，与市场普遍观察到的现象相反。选项D描述的是风险规避的成本，而非溢价本身。知识点：ESG溢价/折价的概念。易错点：容易混淆溢价是支付更高价格还是要求更高回报。

3、当使用CAPM进行ESG整合时，以下哪项是调整股权成本最直接的方法？

A、在无风险利率上加上ESG风险溢价

B、调整市场风险溢价以反映ESG因素

C、在传统CAPM计算出的股权成本上加上或减去一个ESG调整项

D、重新计算β值，使其仅包含ESG相关的系统性风险

【答案】C

【解析】正确答案是C。在实践操作中，最直接和常见的整合方法是在传统CAPM计算出的股权成本（Ke=Rf+β*(RmRf)）的基础上，根据公司的ESG表现（评分、争议等）进行一个向上或向下的调整。例如，ESG领导者获得负向调整（降低成本），ESG落后者获得正向调整（提高成本）。选项A和B调整的是模型的基础输入参数，影响更广泛且更难量化。选项D在理论上可行，但实践中难以将ESG风险从其他系统性风险中完全剥离出来单独计算β。知识点：ESG整合到CAPM的实务操作方法。易错点：可能误以为必须修改模型核心参数，而忽略了在结果上进行调整的实用方法。

4、在ESG投资背景下，CAPM中的市场组合概念面临的主要挑战是什么？

A、市场组合无法反映非财务信息

B、市场组合的构建未考虑ESG权重，导致β计算失真

C、市场组合的回报率数据不包含ESG表现

D、市场组合仅包含股票，未覆盖债券等其他资产

【答案】B

【解析】正确答案是B。传统CAPM假设市场组合是所有风险资产的价值加权组合。但在ESG整合中，如果投资者构建的是高ESG权重的投资组合，那么传统市场组合（按市值加权，包含大量低ESG公司）就不再是其有效的基准。用传统市场组合计算出的β值，无法准确衡量ESG投资组合相对于其真正相关基准的系统性风险。选项A和C是相关但非核心挑战，核心是基准错配问题。选项D是传统CAPM本身就存在的假设局限，并非ESG整合带来的新挑战。知识点：ESG投资对CAPM市场组合假设的挑战。易错点：可能泛泛而谈ESG信息未被包含，而未触及基准错配这一核心理论挑战。

5、某公司因发生重大环境事故导致其ESG评分急剧下降。根据ESG整合的CAPM框架，市场最可能如何重新定价该公司股票？

A、股价立即下跌，且β值上升，未来预期回报率要求提高

B、股价立即下跌，但β值不变，未来预期回报率要求不变

C、股价不变，但β值上升，未来预期回报率要求提高

D、股价和β值均不变，因为事故属于非系统性风险

【答案】A

【解析】正确答案是A。重大环境事故属于典型的ESG风险事件。首先，市场会立即下调对公司未来现金流的预期，导致股价下跌。其次，此类事件会增加公司未来的不确定性、潜在的监