【国海-2025研报】债券研究周报：30年国债切券的来龙去脉.pdfVIP

2025年11月23日债券研究周报

研究所：[Table_Title]

证券分析师：颜子琦S035052509000230年国债切券的来龙去脉

yanzq@

证券分析师：洪子彦S0350525100001债券研究周报

hongzy@

最近一年走势本篇报告解决了以下核心问题：1、近期债券市场行情复盘；2、近期机

构行为变化；3、后续债市行情展望。

投资要点:

本周债券市场整体表现较为震荡，横盘环境下，个券的利差变化则

更加值得关注，30Y国债中25附息02（以下简称附息02）流动性

在本周得到明显提升，一度超过25特别02（以下简称特别02）。

我们聚焦探讨三个问题，①附息02的流动性为何明显提升？②后续

相关报告哪个券可能成为活跃券？③当下的操作建议有哪些。

《债券研究周报：债市低波横盘的几条线索*颜子

琦，洪子彦》——2025-11-17问题一，附息02为何流动性明显改善？我们认为原因可能有二，首

《固定收益专题研究：基金拉久期的背后*颜子琦，先是博弈下一次发行规模超预期，根据财政部发行计划，12月5日

洪子彦》——2025-11-10普通国债会面临续发，而发行规模会在1周前左右知晓，附息02的

《固定收益点评：美元流动性危机来了吗？*颜子发行规模此前为270亿元，目前市场抢跑附息02年内最后一期的发

琦，洪子彦》——2025-11-05行规模可能超预期，因此流动性会改善，历史上230023的最后一期

《债券研究周报：11月债市有哪些机会？*颜子琦，发行规模为此前2倍左右。

洪子彦》——2025-11-02

《债券研究周报：同业存单已到配置时机*颜子琦，其次是市场博弈年末的发行计划有附息02。历史上特别国债没有过

洪子彦》——2025-10-26跨年发行，但是普通国债发生过跨年发行，年底是最终时点，只要

预期仍然在，期间的价格就有反复波动的可能。

问题二，后面哪个券可能成为活跃券？暂不考虑市场其他舆情扰动

的情况下，有2个时间点值得关注，其一是附息02的发行规模披露

时点（约为11月底）、其二是年底的财政部发行计划，我们做如下

推演：

1）对于即将到来的第二次续发。情形一：如果附息02发行规模超

预期，则活跃券地位稳固。参考230023，如果附息02发行规模远

超270亿元，其流动性可能进一步提升，按照540亿元推算余额将

逼近2000亿元，与2500006（以下简称特别06）接近，那么仍应

持有附息02。情形二：如果附息02发行规模仍较小或不及预期，