【华创-2025研报】债券周报20251123：2026年债券供给和节奏怎么看？.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券周报2025年11月23日

【债券周报】

2026年债券供给和节奏怎么看？

——债券周

❖一、2026年供给怎么看？华创证券研究所

2026年为支持稳增长预计财政政策维持积极定调。但赤字率水平已创历史新

高、预计进一步提升空间有限，政策性金融工具等“准财政”工具或仍有发力证券分析师：周冠南

空间。预计2026年财政政策组合为4%赤字率（5.88万亿赤字规模）+2万亿

特别国债+4.7万亿专项债+2万亿置换债，对应14.6万亿政府债净融资。邮箱：zhouguannan@

执业编号：S0360517090002

预计2026年政府部门杠杆率提高至74.6%，上行斜率略有放缓。通过“政府

债务余额/年度名义GDP”的公式，预计2026年政府部门杠杆率上行6.67个证券分析师：许洪波

百分点至74.6%，较2025年7.05个百分点的增速有所放缓，中央政府杠杆率电话：010

上行3.34个百分点至32.1%，地方政府杠杆率上行3.33个百分点至42.5%。邮箱：xuhongbo@

预计2026年利率债净融资为17.1万亿，较2025年增加0.8万亿。执业编号：S0360522090004

（1）国债：全年净融资普通国债+特别国债中央财政赤字+超长期特别国债证券分析师：靳晓航

+特别国债补充大行资本金=5.1万亿+1.5万亿+5000亿=7.1亿；Q1-Q4净融资电话：010

分别为1.5万亿、2.2万亿、2.2万亿和1.2万亿。

邮箱：jinxiaohang@

（2）地方债：全年净融资地方财政赤字+专项债+置换债=0.8万亿+4.7万亿执业编号：S0360522080003

+2万亿=7.5万亿，3000亿特殊再融资债券+普通再融资债券地方债到期量；

证券分析师：宋琦

Q1-Q4净融资为3万亿、2.2万亿、1.2万亿和1.1万亿。

（3）政金债：积极的财政基调下对“准财政”发力仍有诉求，且政策性金融电话：010

工具仍有发力空间，全年净融资参考2020年的历史高点为2.5万亿；预计Q1-邮箱：songqi@

Q4净融资分别为0.2万亿、0.4万亿、0.6万亿、1.2万亿。执业编号：S0360523080002

（4）利率债净融资为17.1万亿，政府债净融资为14.6万亿。供给节奏较快，联系人：李阳

符合财政靠前发力基调，政府债Q1-Q4净融资规模分别为4.5万亿、4.4万亿、邮箱：liyang3@

3.4万亿和2.3万亿，利率债Q1-Q4净融资规模分别为4.7万亿、4.9万亿、4

万亿和3.5万亿，四季度供给量或偏小。联系人：张威

（5）若考虑结存限额，2026年政府债供给仍有上行空间，届时或根据经济运邮箱：zhangwei7@

行情况相机抉择使用。预计2026年国债结存限额为6600亿，地方债结存限额

为1.37万亿、若使用3000亿发行特殊再融资债