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目录索引

一、供给：上游产能硬约束，存量飞机效率提升 6

（一）上游产业链恢复受损，20-25年国内机队引进大幅放缓 6

（二）展望：预计未来3年飞机净增速仍维持低位 8

（三）可使用飞机运营效率显著改善，时刻总量收紧但结构改善 8

二、需求：需求筑底稳步修复，等待增长潜力兑现 11

（一）总量：需求韧性不减，客运量同比19年+17%，客座率超越19年 11

（二）结构：国内线需求坚韧，国际线稳步修复 12

（三）展望：基本面逐年改善，信心预期拐点，期待潜力释放 15

（四）供需差测算 17

三、估值投资建议 17

四、风险提示 20

图

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