【华西-2025研报】中教控股（00839）：剔除减值影响后稳健增长，资本开支回落.pdfVIP

证券研究报告|港股公司点评报告

[Table_Date]

2025年11月27日

[Table_Title]

剔除减值影响后稳健增长，资本开支回落

[Table_Title2]

中教控股(0839.HK)

[Table_DataInfo]

评级：买入股票代码：0839

上次评级：买入52周最高价/最低价(港元)：3.91/2.13

目标价格(港元)：总市值(亿港元)77.01

最新收盘价(港元)：2.75自由流通市值(亿港元)77.01

自由流通股数(百万)2,800.31

[Table_Summary]

事件概述

FY2025公司收入/经调整EBITDA/净利/归母净利分别为73.63/41.69/5.06/9.78亿元、同比增长

11.9%/10.5%/0.8%/132.3%；归母净利主要受海南学校就商誉及无形资产确认的非现金减值计提17.06亿元影

响，调整项合计为17.74亿元（无形资产减值17.06亿元、汇兑收益0.17亿元、校舍应付建设成本的公允价值

变动0.51亿元），还原后我们分析正常归母净利约20.5亿元。目前账上商誉为9.09亿元。

分析判断:

收入增长主要来自高教贡献，中职人数下滑。FY2025集团收入达到73.63亿元、同比增长11.9%，全日制

在校生为28.2万人、同比增长5%，其中全日制高等职业教育在校生分别为24.3万人，同比增长9%；中等职业

教育学生人数为3.9万人，同比下降15.2%。国内/国际收入分别为70.83/2.8亿元，同比增长11.8%/14.8%,经

营利润分别为29.5/0.46亿元，同比增长4.5%/-9.8%。

毛利率下降主要由于加大办学投入，净利率降幅低于毛利率主要由于行政费用率下降、减值计提占比下

降、融资成本占比下降。FY2025公司毛利率为53.3%，同比下降2.1PCT。成本细分来看：（1）物业、校舍及设

备折旧/收入为13.3%，同比上升1.2PCT。（2）员工成本/收入为32.4%，同比增加1.2PCT，其中薪酬及其他津贴

/收入同比增加1.1PCT至27.9%。净利率/归母净利率为6.9%/13.3%，同比提升-0.8/6.9PCT。毛利率下降主要由

于师资及教学投入有所增加。净利率降幅低于毛利率主要由于行政费用率下降1.1PCT、减值计提占比下降

4.9PCT、融资成本占比下降0.6PCT，归母净利率大幅提升则主要由于非控股权益由0.84亿元下降至-4.71亿元。

资本开支大幅下降。FY2025公司资本开支为26.6亿元，同比下降45.2%，随着公司新建教学楼完工，资本

开支有望持续下降。

投资建议

我们分析，（1）短期来看，2025/26学年全日制在校生同比增长0.2%，其中高教在校生同比增长2.8%，在

校生增速放缓。（2）中期来看，24年资本开支为高点，25年资本开支已大幅下降，后续随着项目建设逐渐落

地，资本开支将持续下降。（3）净利率方面：公司收购的学校仍存在净利率改善空间；公司财务费用率有所下

降，美元降息后财务费用已逐步改善。（4）公司2025财年净利润受商誉及无形资产减值损失影响，此次减值

后无形资产余额所剩不多，目前账上商誉为9.09亿元。

调整盈利预测，调整26/27财年收入预测82.12/91.23亿元至77.43/81.39亿元，新增28财年收入预测

85.99亿元；下调26/27年经调归母净利预测23.81/27.42亿元至21.72/23.37亿元，新增28财年经调归母净

利预测25.16亿元，对应