【华兴-2025研报】蔚来（NIO）：4Q25销量指引下调，预计盈利转正仍有难度.pdfVIP

2025年11月26日

汽车汽配:超配证券研究报告/业绩点评报告

蔚来汽车(NIOUS,持有,目标价:US$6.20)

4Q25销量指引下调，预计盈利转正仍有难度

目标价:US$6.20当前股价:US$5.50•4Q25销量指引下调至12.0~12.5万辆。

股价上行/下行空间+13%

52周最高/最低价(US$)8.02/3.02•我们认为4Q25实现Non-GAAP盈利仍有较大难度。

市值(US$mn)11,516

•维持“持有”评级，下调目标价至6.20美元。

当前发行数量(百万股)2,094

三个月平均日交易額4464Q25交付量指引下调：根据蔚来汽车3Q25季报，当季收入为217.9亿元（同比/环比

(US$mn)

流通盘占比(%)91+16.7%/+14.7%），略低于公司指引区间下限（218.1亿元）。综合毛利率环比提升

3.9个百分点至13.9%，其中汽车销售毛利率环比提升4.4个百分点至14.7%，主要受益

主要股东(%)

CYVNInvestmentsRSC20于销量增长和材料成本下降。前三季度公司总收入为528.4亿元，同比增长14.8%，对

OriginalwishLimited4应汽车销售毛利率为12.1%，同比微增0.2个百分点。3Q25GAAP/Non-GAAP归母净亏

NioUserslimited2损为36.6亿元和26.6亿元，分别环比减亏28.8%/33.1%。前三季度Non-GAAP归母净

按2025年11月25日收市数据亏损为131.6亿元，同比减亏4.9%。蔚来汽车在季报中指引4Q25交付量在12.0~12.5

资料来源:FactSet万辆之间（对应收入为327.6亿元~340.4亿元），低于之前公司给出的15万辆预期，

主要调整并认为调低预期的原因主要是受多地区置换补贴退坡的影响所致。

现值原值变动

评级持有持有N/A4Q25盈利仍有较大难度：管理层在业绩会上维持实现4Q25Non-GAAP