【华兴-2025研报】特步国际（01368）：4Q至今表现符合预期，26年增长趋势预计与25年趋同.pdfVIP

2025年11月28日

耐用消费品及服装:中性证券研究报告/公司更新报告

特步国际(1368HK,买入,目标价:HK$8.15)

4Q至今表现符合预期，26年增长趋势预计与25年趋同

目标价:HK$8.15当前股价:HK$5.69•4Q至今流水增速符合预期；

股价上行/下行空间+43%

52周最高/最低价(HK$)6.83/4.46•预计26年的整体收入增速与25年趋同，特步仍将维持个位数增长、索康尼维持双位

市值(US$mn)2,029数增长；

当前发行数量(百万股)2,775

•维持盈利预测与买入评级，维持8.15港元目标价，对应14倍2026年P/E。

三个月平均日交易額6

(US$mn)

流通盘占比(%)1004Q至今流水增速符合预期：1）我们预计特步品牌双十一线上流水同比略有增长，折扣基

主要股东(%)本持平，没有进一步加深。同样因为在当前的大环境下，折扣进一步下探并不一定会带来

群成投资47更高的销量。保折扣、维护品牌价值理应是更好的选择。2）4Q至今，我们预计特步品牌

按2025年11月27日收市数据全渠道流水整体略微增长，其中线上增速略快于线下。索康尼品牌因公司在今年的2Q以

资料来源:FactSet及3Q的整改之下，至4Q逐步兑现增长预期，线上增速恢复良好，预计线下双位数增长。

主要调整3）我们预计25年全年，特步主品牌将实现个位数增长，索康尼因基数较低，预计会实现

现值原值变动20%-30%的增长；利润端预计将实现10%-15%的增长。

评级买入买入N/A

特步品牌门店还是持续升级当中，当前特步新形象门店占比已超70%，未来将继续推新九

目标价(HK$)8.158.15N/A

代店和领跑店的升级，并加快奥莱渠道的布局。在高端奥莱一楼主要以直营模式开设领跑

2025EEPS(RMB)0.500.50N/A

门店（200+平米）展示高端跑步形象，以跑步产品为主；并在普通奥莱推出精选门店

2026EEPS(RMB)0.550