【开源-2025研报】固收专题：万科事件后，仍需保持一份乐观.pdfVIP

固固收专题

定

收2025年11月27日万科事件后，仍需保持一份乐观

益

研

究

固定收益研究团队——固收专题

陈曦（分析师）胡君（分析师）

chenxi2@kysec.cnhujun@kysec.cn

证书编号：S0790521100002证书编号：S0790525100001

事件：2025年11月26日晚，万科在上清所发布公告称，将召开债权人会议讨

论“22万科MTN004”的展期事项（以下简称“万科事件”）。

万科和恒大体量相差不大，前者项目分布于高能级城市，关注房价走势

固

收万科和恒大在出险前的资产规模及员工数量方面相差不多。各方面对比后认为，

专

题对于这个级别的房企而言，从社会综合影响来看，保交楼将是房企出险后的首要

任务，由于万科土储分布城市能级相对更高，地方政府实力较强，因此保交楼层

面或许可以更乐观一些。但值得关注的是，2025年下半年以来，一线城市房价

跌幅大于二三线城市，意味着布局一线城市的房企后续销售去化和资产减值情

况可能并不乐观，相关房企的资产负债表或将面临第二次冲击。

万科事件可能会对央国企地产信用资质重新定价，短期对城投影响不大

万科事件可能会对央国企地产信用资质重新定价，但因企业而异，具体问题具体

相关研究报告分析。对于其他央国企地产来说，是否纯国资是最重要的考虑因素，尤其是委托

代理问题及解决办法，决定了未来债务清偿的逻辑。以及还需要考察实控人、外

《转债去伪存真，宜稳中求进—2026

开部支持力度和进度、可变性高流动性的资产规模及变现进度等。

源年转债年度策略》-2025.11.20

证《税收收入延续高位增长，四季度政对城投而言，不可盲目套用市场化逻辑，万科事件不影响城投刚兑的逻辑，因此

券

策加码发力—2025年10月财政数据短期看影响不大，可保持一份乐观。

证点评》-2025.11.19

券地产政策的要点可能是避免风险更大程度的传导

研《上清所托管量环比高增，债市整体

究杠杆率持平—2025年10月债市托管目前楼市处于全民加杠杆后的还债阶段，居民收入以及债务空间决定了地产什么

报

告数据点评》-2025.11.18时候到底。长远角度，居民收入是需求端最根本的核心因素，在居民收入或者租

售比等房价指标企稳回升的情况下，叠加政策呵护，地产销售端复苏、价格企稳

的可见性才会增强。

我们倾向于认为，现阶段政策端最重要的诉求可能是鼓励居民购房、让资产价

格下跌速度放缓，避免风险更大程度的暴露和传导。对监管而言，银行可能是

底线，以风险传导到银行为具体的事件标志进行观察，一旦发生，可以期待后

续政策托底修复。