培训课件：中国股票市场ESG溢价现象分析报告.pdfVIP

证券研究报告|2025年11月27日

2025年11月30日

ESG专题

中国股票市场ESG溢价现象探析

核心观点

投资ESG表现优秀的公司能否为投资者带来超额市场收益呢？国内外股

票市场的实证检验并未得到一致的结论。国外的实证研究更多支持ESG

表现优秀的公司能获得更高的收益，但在碳排放领域，投资那些碳排放

水平越高的公司能也获得更高的收益。国内的实证研究由于不同的ESG

数据差异较大、研究的截面样本、时间区间、数据频率、实证方法不同，

研究结果也存在分歧。为此，本报告基于股票覆盖较全的秩鼎的ESG评

分数据，采用Fama和French（2008）关于探讨股市异象的排序分组方

法和横截面回归方法，研究了较长一段时间里股票收益与ESG表现的关

系，主要结论如下：

1、A股市场存在显著的ESG正溢价现象，这一现象在大盘股和中盘股中

更为明显。具体而言，除微盘股外，全样本及其他规模分组中，ESG指

标与收益率呈现出明显的正相关关系。对冲组合（做多ESG指标最高的

组合而做空ESG指标最低的组合）的收益率随规模递增，其中大盘股和

中盘股的对冲组合收益要更高，而且显著。横截面回归和行业中性的排

序分组结果也显示出ESG指标的预测能力在大盘股和中盘股中要更为明

显。

资料：Wind、国信证券经济研究所整理

2、ESG各分项指标中，治理的正溢价现象不明显，而环境的正向溢价现相关研究报告

象与ESG指标类似，在大盘股样本中较为明显，社会溢价现象则最为显《2026年A股策略展望-“小登”时代，牛途仍在》——

著。具体而言：（1）G指标在排序分组和横截面回归中都没有表现出明2025-11-13

《A股2026年策略展望-“小登”时代，牛途仍在》——

显的正向溢价特征，不过在行业中性的排序分组中，G指标在中盘股和2025-11-13

小盘股中表现出一定的正向溢价特征。（2）大盘股样本中，基于E指《全球资产配置-周期洞察与战略布局》——2025-11-12

《2025三季报深度解析-“双创牛”背后有基本面吗？》——

标的对冲组合的收益率明显高于其他分组，且显著为正。同时横截面回2025-11-02

《“新质生产力”系列（十一）：新质生产力投资全景图》—

归也显示E指标在大盘股样本中有显著的预测能力。行业中性的排序分—2025-09-04

组下，E指标的预测能力能扩展到中盘股和小盘股，但仍低于在大盘股

样本中的表现。（3）S指标在在全样本及各规模分组中都表现出与收益

率的明显正相关，基于S指标的对冲组合的收益率的大小也相对较高且

显著，横截面回归分析中也是如此。

3、稳健性检验中，将排序分组得到的对冲组合的收益率用中国四因子

模型（市场、规模、价值、情绪）进行调整，各指标的显著性有所下降，

但ESG指标在大盘股样本中的对冲组合、S指标在所有规模分组的对冲

组合仍能取得显著的超额收益。行业中性的排序分组能提高ESG、E和G

指标的预测能力，略微降低S指标的预测能力，但并没有改变不同规模

分组样本中指标的预测能力的排序大小。

A股市场鼓励“投资向善”，ESG因素对投资有赚钱效应。研究发现，A股

市场存在显著的“ESG正溢价”现象。简单来说，ESG评分越高的公司，

其股票未来的收益率往往越高；反之，评分低的公司表现较差。买入ESG

高分股、卖出ESG低分股的投资策略，在统计上能获得明显的超额收益。

在大中盘股中，ESG指标更能体现出“选股利器”作用。ESG指标的预测能

力并非在所有股票中都一样强。它在大盘股和中盘股（市值较大的公司）

中效果最为显著，不仅能通过筛选高分股在大盘股样本中获得更高收