【开源-2025研报】兼评10月企业利润数据：利润增速转负，新质生产力效益增势向好.pdfVIP

宏观经济点评

宏

观2025年11月27日利润增速转负，新质生产力效益增势向好

研

究

宏观研究团队——兼评10月企业利润数据

何宁（分析师）陈策（分析师）

hening@kysec.cnchence@kysec.cn

证书编号：S0790522110002证书编号：S0790524020002

事件：2025年1-10月全国规上工企利润累计同比1.9%，前值3.2%；营业收入

累计同比1.8%，前值2.4%。

低基数效应消退，叠加中美经贸扰动以及费用增长，工企景气度回落

宏

观1、10月工企营收和利润增速均转负。测算10月营收当月同比约-3.3%、较前值

经明显回落了6.4个百分点；利润当月同比则大幅下行了27.1个百分点至-5.5%，

济符合此前我们提示的“考虑到2024Q4低基数逐步消退，预计工企利润高增态势

点

评难继”。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对10月

利润增速的贡献分别为+4.7、-2.1、-6.1个百分点。量（工增）的正贡献边际下

滑，价（PPI）的负贡献延续收窄，利（利润率同比）则由正转向负贡献。分类

型来看，10月国企利润改善但民企和外资企业利润走弱，该分化或反映了中美

经贸关系反复导致部分工企景气度下行。

2、利润率四因子拆分来看，主要是费用增加拖累较大。10月工业企业每百元营

收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为85.6、8.5、-0.9、

5.1元，与2024年同期相比分别变动+0.1、+0.4、+0.1、-0.3元。根据统计局表

述，费用中主要是财务费用增长加快。

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利润格局：中游利润占比延续提升，新质生产力增势向好

《增强消费品供需适配性进一步促1、中游利润占比延续提升：10月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm

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源

证《滞后的非农数据或增加美联储12-0.2、+0.1个百分点。

券2、利润累计同比来看：上游利润增速小幅回落，1-10月利润累计同比下降了0.9

月降息不确定性—美国9月非农就业

证数据点评》-2025.11.21个百分点至-6.5%，其中化学纤维、非金属矿物制品、橡胶塑料降幅较大；中游

券维持较快增长、高技术制造业带动作用明显，细分口径下的智能电子制造、半导

研《广义财政缺口或在可控范围内—宏体制造、精密仪器制造等利润增速均大幅超过工企总体；下游消费制造相对承压，

究观经济点评》-2025.11.18木制品、印刷、纺服、皮革、农副食品分别较前值下行了11.7、9.6、7.2、4.7、

报

告4.0个百分