因子选股系列之十一：资产负债表财务附注质量因子-250824-东北证券-21页.pdfVIP

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证券研究报告发布时间：2025-08-24

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证券研究报告/金融工程研究报告

资产负债表财务附注质量因子

--因子选股系列之十一

报告摘要：

财务附注质量因子--等权

[Table_Summary]

本文包括两个资产负债表财务附注相关因子，分别表现上市公司存货管

理能力和坏账管理能力，且虽然同与资产负债表质量相关，由于两个因

子相关性较低，简单复合后具备较高的月均RankIC和较稳定的多空收

益及超额收益。

在本文所使用的数据范围内，直接计算资产负债表财务附注涉及的简单

比率或增速变化基本无选股能力。考虑到资产负债表的相关因子多与经

营和财务质量相关，因此本文尝试从经济逻辑出发，分别归纳出存货管

理能力和坏账管理能力两个质量因子，两个因子的主要逻辑如下：财务附注质量因子--市值加权

1)存货管理能力因子计算逻辑为存货中在产品占比高且稳定。在产品

占比高体现出需求相对较好，未存在较高的产成品滞留或原材料积

压，占比稳定则体现公司应对需求变化具有较强的调节能力。该因

子在测试区间等权收益稳定性相对更高，月均RankIC为1.82%，

多头年化7.57%，超额年化2.70%，多空和超额回撤较低。在各选股

域均有一定收益能力，但中小市值中选股效果更优；

2)坏账管理能力因子计算逻辑为经营相关流动坏账准备占流动资产比

的波动。流动坏账主要使用应收账款坏账准备和存货叠加准备，一[Table_Report]

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方面两者均可以调回，可以构成资产负债表调节行为，同时由于均《宏观因子组合及股债相关性再探索》

匀经营相关，且反映短期经营变化，因此可以部分反应公司经营动

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态。该因子在测试区间收益稳定性略弱于存货管理能力因子，月均

《上月预期和流动性因子表现较优》

RankIC为-2.31%，多头年化7.90%，超额年化3.74%，线性性一般，

多空和超额回撤高于存货管理能力因子。在沪深300股票池中无选-

股能力，中小市值中选股结果相对较好。《上月预期、成长和技术因子表现较优》

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以上两个因子相关性较低，可进行复合构建资产负债表财务附注质量因《公募量化发展的回首与展望》

子。在测试区间的，等权组合月均RankIC为2.91%，多头年化9.63%，

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超额年化4.78%，多空和超额回撤较低。在各选股域均有一定收益能力，

《盈利偏度和估值偏度因子》

但中小市值中选股效果更优。

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此外，本文还展示了短期信用借款占比因子和应