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宏观专题研究报告日期：2025年11月30日

11月PMI：供需弱修复，蓄势待春归

—2025年11月PMI数据解读

核心观点分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月回升0.2个百分点，表明lichao1@

经济有所改善。从结构上看，制造业企业生产和市场需求均温和修复。11月分析师：潘高远

份，综合PMI产出指数为49.7%，非制造业商务活动指数有所回落，但我国执业证书号：S1230523070002

pangaoyuan@

企业生产经营活动总体稳定。综合来看，我们认为，11月经济活动相较上月

总体企稳，12月随着内外需修复及年底各行业年度收官冲刺，有望延续向上相关报告

态势，顺利完成全年5%左右目标难度不大。1《如何看待AI泡沫破灭

论？》2025.11.27

结构上新动能延续扩张。高技术制造业PMI为50.1%，继续位于扩张区间，

2《工业利润渐进修复，新质生

新动能明显高于制造业总体水平。但装备制造业和消费品行业PMI分别为

产力表现积极》2025.11.27

49.8%和49.4%，位于收缩区间，高耗能行业PMI为48.4%，景气水平低位

3《如何理解“统一大市场”？

回升。

——“十五五”深度研究系列报

❑11月供给侧重回临界点，高质量特征为主告（五）》2025.11.26

11月生产指数50.0%，比上月上升0.3个百分点，位于临界点，表明制造业生产

总体稳定，同时，生产相关的原材料采购活动和就业活动平稳。中美经贸磋商达

成主要成果共识降低国际贸易不确定性，有利于修复和稳定企业生产预期，生产

经营活动预期指数为53.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业企业对近期市场发

展信心有所增强。从行业看，装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指

数都保持在扩张区间，基础原材料行业生产指数较上月有所上升，显示新动能和

消费品生产活动保持稳中有增，基础原材料生产活动趋稳恢复。

大型企业PMI指数回到临界点以下，中小型企业景气水平低位改善。大型企业

PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落；中型企业PMI为48.9%，

比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善；小型企业PMI为49.1%，比上月上

升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升。

❑11月需求侧修复，外需快于内需

11月新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点，表明制造业市场需求景气

水平低位修复，但相较生产景气仍偏弱。随着消费品以旧换新在年内前置发力后

退坡，且固定资产投资有所放缓，以及受假期效应消退等因素影响，制造业的内

需压力仍存。

我们认为，市场需求不足对制造业投资的制约仍然较大，后续建议关注宏观快变