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资产管理行业专题报告：从东方汇理看海外资产管理股东协同1法国资管：百年征程，头部效应显著

开展历程：历史悠久资管发源地，历经百年稳步开展欧洲是全球资产管理行业的发源地，早在18世纪70年代就出现了全球首只共同基金，至今其资产管理行业已经经历了百年的开展。从历史沿革看，主要分为三大阶段：

1960-1980：利率市场化，银行混业经营，竞争激烈。从上世纪60年代取消定期存款利率上限，到80年代末最终取消外汇管制和允许银行发行自由利率的大额存单，欧洲的利率市场化进程前后经历20多年。此后，欧洲迅速出现了类似货币基金的短期净值型共同基金和开放式信托，将募集的客户资金投资于高于普通存款的证券产品，导致大量存款流入资产管理产品，银行间竞争日趋激烈。除权益类和固定收益类产品外，私募股权、另类投资、不良资产投资纷纷开展。

证券交易所顺利上市。东方汇理上市之后继续通过战略性收购、并购、成立合资子公司等方式积极布局海外，稳固欧洲市场地位，完善产品线。同时、进一步加大金融科技的投入，整合完善自身商业模式，先后与BNPOMNkCACEIS等金融服务提供商进行合作。

经历快速开展，对母公司收入贡献持续增长。东方汇理经过数年的快速开展，对母公司净收入贡献逐步提升，由2014年缺乏10%提升至2019年的13%o而资管公司轻资产（2020年末总资产占比约1.5%）、低波动、高收益的特点也为法国农业信贷银行的开展提供了新的增长点，是母公司的核心子公司。（报告来源：未来智库）

图表8:东方汇理资产管理规模

公司治理：农业信贷银行70%控股，深度绑定协同致远

股权结构：母公司处控股地位，提供较为强大资源支撑母公司处控股地位，提供稳定长期经营基础。东方汇理母公司为法国农业信贷银行。自东方汇理成立以来，法国农业信贷银行虽然进行了两次减持（1、2015年，东方汇理上市,控股股东持有股份由80%减少至75%；2、2017年，东方汇理收购PioneerInvestment,控股股东持有股份减少至70%),但始终保持对东方汇理的控制权。高度集中的股权结构使得东方汇理可以更加稳定、持久的运营，关注长期开展，同时借助法国农业信贷银行强大的零售渠道和客户资源提升自身开展。

管理架构：八大委员会协同管理，管理层保持长期稳定八大委员会协同管理，高级管理层长期稳定伴随公司成长。

东方汇理管理层架构由董事会与下设的七个委员会构成，其中有五个特别委员会主管战略与企业社会责任、审计、风险、薪酬、人事任命五个方面。董事会成员共有15人，其中三分之一为独立董事，15位成员中有8位为法国农业信贷银行派驻，人员超过半数°而促成东方汇理成立的关键人物、东方汇理现任董事会主席YvesPerrier,更是早在1987年就加入法国兴业银行担任CFO,并一直伴随公司成长。

912:东方汇理管理屋架构

资金来源：外延并购拓宽来源，扩张零售和新兴市场

客群结构：初期以内部为基石，外部客户助力后期成长前期以母公司资金为基石，快速提升资产管理规模。通过将东方汇理机构客户中的农业信贷银行（CA）和兴业银行（SG）的保险子公司资金与零售客户中的法国、国际零售资金加总，可以粗略计算出母公司为东方汇理引流的资金量。不难看出，母公司的引流资金始终是东方汇理重要的资金来源，上市以来一直维持在6000-8000亿欧元。母公司稳定而庞大的资金是东方汇理开展早期快速提升AUM、占领市场份额、实现规模效应的重要基础。

后期以外部客户为开展动力，不断扩张业务边界。虽然法国农业信贷银行拥有强大的资源和资金实力，但大局部零售渠道局限于欧洲地区，无法覆盖全球其他市场，且仅凭母公司提供的稳定资金缺乏以支撑东方汇理的快速开展，使其成为欧洲第一大资产管理公司。不断快速增长的外部资金才是东方汇理近几年AUM提升的动力源泉。上市以来，外部资金从3920亿欧元增长至21Q3末的8010亿欧元，增长幅度达104%,而同期母公司资金增幅仅22%o进而，外部资金的占比不断提升，至21Q3末占比已达51%0

深耕机构客户和零售客户，着力增加外部资金来源。机构客户方面，东方汇理借助法国农业信贷银行的影响力，不断吸纳政府以及其他机构客户的资金，例如在2013年东方汇理就被亚美尼亚政府选定为当地养老基金的核心管理人。零售客户方面，东方汇理通过不断开设合资子公司、合作的方式，分别在中国、日本等新兴市场成立了多家合资子公司，包括PosteItalianeING、BNPmellon野村证券等公司，开发扩大自己第三方零售业务渠道。同时，公司通过持续的外延并购，拓展全球化战略，较为典型的收购是PioneerInves